El Fondo Monetario Internacional contempla en las conversaciones con Argentina el tema de la\u00a0deuda<\/strong>\u00a0cuasifiscal del Banco Central, seg\u00fan se\u00f1al\u00f3\u00a0Nigel Chalk<\/strong>, subdirector del Departamento del Hemisferio Occidental del\u00a0FMI,<\/strong>\u00a0a\u00a0\u00c1mbito<\/strong>. Economistas consultados por\u00a0\u00c1mbito<\/strong>\u00a0consideran que implicar\u00e1\u00a0nuevas complicaciones en la negociaci\u00f3n entre el pa\u00eds y el organismo internacional ya que requerir\u00eda un mayor ajuste.<\/strong><\/p>\n\n\n\n \u201cRespecto a la cuesti\u00f3n de la sostenibilidad de la deuda y la incorporaci\u00f3n de la deuda cuasifiscal y la deuda del Banco Central, estos son uno de los temas que se est\u00e1n trabajando durante las discusiones con los argentinos\u201d,<\/strong>\u00a0sostuvo.<\/p>\n\n\n\n El economista que, a lo largo de su carrera en el FMI supo analizar la situaci\u00f3n de Argentina,\u00a0agreg\u00f3:\u00a0\u201cNo quiero adelantarme a esas discusiones (entre el Fondo y las autoridades argentinas), pero ciertamente es algo que estamos viendo\u201d<\/strong><\/p>\n\n\n\n En tanto, fuentes del Banco Central dijeron a \u00c1mbito<\/strong> que \u201cno es un tema que haya aparecido en las reuniones con el FMI\u201d<\/strong>. Al respecto, especialistas en la materia sostienen que este tipo de cuestiones normalmente se conversan entre los t\u00e9cnicos del Fondo y del Ministerio de Econom\u00eda. En este sentido, \u00c1mbito<\/strong> consult\u00f3 al Palacio de Hacienda sin obtener respuesta.<\/p>\n\n\n\n Incluir el d\u00e9ficit cuasifiscal del BCRA en el an\u00e1lisis de la sustentabilidad de la deuda constituye una novedad<\/strong> ya que antes el FMI no contemplaba la deuda cuasifiscal en la discusi\u00f3n de un acuerdo.<\/p>\n\n\n\n Sin embargo, a principios de este a\u00f1o se conoci\u00f3 un \u201cpolicy paper\u201d es decir un trabajo que fue evaluado por el directorio del Fondo, donde se establece que en la sustentabilidad de la deuda de los pa\u00edses debe contemplarse el d\u00e9ficit (deuda) cuasifiscal.<\/p>\n\n\n\n En la introducci\u00f3n, el trabajo indica que se propone \u201creemplazar el marco actual por una nueva metodolog\u00eda basada en evaluaciones de riesgo\u201d.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Bajo el t\u00edtulo: \u201cRevisi\u00f3n del Marco de la Sustentabilidad de la Deuda\u201d<\/strong> (Review of the Debt Sustainability Framework For Market Access Countries), el estudio de 124 p\u00e1ginas plantea que el Fondo contemplar\u00e1, adem\u00e1s del fiscal, tambi\u00e9n el d\u00e9ficit cuasi fiscal en el an\u00e1lisis de la deuda de los pa\u00edses.<\/p>\n\n\n\n Hasta ahora en el an\u00e1lisis de sustentabilidad del stock de la deuda del sector p\u00fablico no se incorporaba a la deuda del BCRA porque se part\u00eda de la premisa que los Bancos Centrales no tienen d\u00e9ficit cuasifiscal (la mayor\u00eda de los pa\u00edses del mundo no tienen).<\/p>\n\n\n\n En uno de los cap\u00edtulos donde se analiz\u00f3 la situaci\u00f3n de endeudamiento de diversos pa\u00edses, hay una referencia a la Argentina. Se\u00f1ala que durante los a\u00f1os 2006-07 \/ 2010-11 \u201ccon acceso limitado o nulo a los mercados internacionales de capital, el gobierno central depend\u00eda en gran medida del balance del Banco Central para financiar su d\u00e9ficit (Informe de Pa\u00eds del FMI No. 16\/69)\u201d<\/strong>, an\u00e1lisis que tambi\u00e9n se aplica hoy en d\u00eda.<\/p>\n\n\n\n Ahora el Fondo plantea que se debe incorporar en el an\u00e1lisis de la sustentabilidad del stock de deuda del sector p\u00fablico la deuda del BCRA.<\/p>\n\n\n\n En el punto 40 del paper se puede leer \u201cEl nuevo marco de trabajo abordar\u00e1 los complejos problemas relacionados con el la consolidaci\u00f3n del Banco Central. Solo propondr\u00e1 en casos de Bancos Centrales con grandes posiciones de capital negativas y\/o cuando las autoridades del pa\u00eds consideren que la autoridad monetaria est\u00e1 involucrada en un importante financiamiento monetario del presupuesto y \/ o actividades cuasi fiscales\u201d.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Adem\u00e1s, se considera apropiada la consolidaci\u00f3n para capturar completamente la deuda p\u00fablica, sus riesgos y podr\u00eda beneficiar el di\u00e1logo sobre las pol\u00edticas a aplicar.<\/p>\n\n\n\n Economistas consultados por \u00c1mbito coinciden en se\u00f1alar que este enfoque de la deuda har\u00e1 m\u00e1s compleja la negociaci\u00f3n del pa\u00eds con el FMI y demandar\u00e1 un mayor esfuerzo fiscal.<\/p>\n\n\n\n Marina Dal Poggetto (Eco Go):<\/strong> A este nivel de pasivos remunerados y con pocas reservas netas en el BCRA (muy pocas si se le vuelve a pagar al FMI en diciembre) no hay margen para subir la tasa de inter\u00e9s para estabilizar la demanda de pesos sin generar un problema con el cuasi fiscal.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Con tasas negativas de pesos montadas sobre una inflaci\u00f3n que hoy corre al 50%, la bola de nieve de las Leliqs no est\u00e1 presente, pero con esta combinaci\u00f3n de precios relativos incluyendo una tasa de d\u00f3lares en 21%, la brecha es 97% y con esta brecha no hay ning\u00fan programa de acumulaci\u00f3n de reservas que se pueda implementar.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Am\u00e9n del riesgo que se produzca un aumento en la velocidad de circulaci\u00f3n del dinero que presione m\u00e1s sobre la brecha y la inflaci\u00f3n.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Se necesita un programa integral<\/strong> que requiere un caudal pol\u00edtico (adem\u00e1s de la decisi\u00f3n de finalmente avanzar tard\u00edamente con un acuerdo con el Fondo) que entiendo hoy el Gobierno no tiene, sobre todo si se replica el resultado de las PASO en noviembre.<\/p>\n\n\n\n Rodolfo Santangelo (MacroView): <\/strong>En la filosof\u00eda del FMI, incluir la consideraci\u00f3n del d\u00e9ficit cuasi fiscal implica que ser\u00e1n m\u00e1s duros en materia de meta de reducci\u00f3n del d\u00e9ficit primario y de emisi\u00f3n monetaria.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Se trata de tenerlo en cuenta en el dise\u00f1o del programa fiscal, la velocidad de reducci\u00f3n del d\u00e9ficit primario y eventualmente tener super\u00e1vit en alg\u00fan momento si alg\u00fan d\u00eda quieres tener tasas de inter\u00e9s positivas. Es que por ahora – con tasas de inter\u00e9s negativas- este problema es menor, pero con tasas de inter\u00e9s positivas, alg\u00fan d\u00eda ser\u00e1 mayor.<\/p>\n\n\n\n Lorenzo Sigaut Gravina (Empiria Consultores): <\/strong>En los a\u00f1os 80 hab\u00eda mucha emisi\u00f3n monetaria y el punto del d\u00e9ficit cuasifiscal fue un tema relevante para Latinoam\u00e9rica y hoy lo es nuevamente para Argentina<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n Efectivamente, tenemos un d\u00e9ficit cuasifiscal cercano a 3 puntos del PBI,<\/strong> producto de dos cuestiones: en el 2019 porque pagamos una tasa de Lebac y de pasivos remunerados del BCRA muy altas y en 2020, si bien bajo mucho la tasa, hubo que asistir por la pandemia. Esto implic\u00f3 emisi\u00f3n y para que no se calienten los precios, hubo que esterilizar y aument\u00f3 mucho el stock de Leliq y pases pasivos. En este contexto es que la Argentina se encuentra con un stock alto que paga una tasa de inferior a la inflaci\u00f3n y que sirvi\u00f3 para contener en algo.<\/p>\n\n\n\n Si se incluyera este tema, ser\u00eda otra fuente de rispideces<\/strong> porque el FMI te puede pedir m\u00e1s cosas. O reduc\u00eds el d\u00e9ficit cuasi fiscal o el Tesoro tiene que tener un super\u00e1vit m\u00e1s alto. En cualquiera de las dos opciones, esto va a complicar. Hay que ver qu\u00e9 es lo que pide el FMI, pero est\u00e1 bien porque el Fondo pedir\u00e1 que tienda a reducirse la deuda del sector p\u00fablico consolidado.<\/p>\n\n\n\n Camilo Tiscornia \u2013 C&T Asociados: Est\u00e1 muy bien incorporar el d\u00e9ficit cuasifiscal sobre todo en pa\u00edses como Argentina que tienen que bajar la inflaci\u00f3n<\/strong>. Evidentemente puede haber orden en las cuentas del Tesoro, pero si el BCRA emite a lo loco porque tiene que pagar m\u00e1s intereses por los instrumentos de absorci\u00f3n, la verdad que no es ning\u00fan negocio.<\/p>\n\n\n\n En lo que va del a\u00f1o se emiti\u00f3 un bill\u00f3n de pesos en el pago de intereses de los instrumentos de absorci\u00f3n<\/strong>, es por lejos la mayor fuente de emisi\u00f3n monetaria<\/strong>, m\u00e1s que la financiaci\u00f3n directa del Tesoro y m\u00e1s que la compra de d\u00f3lares del mercado de cambios.<\/p>\n\n\n\n L\u00f3gicamente en todo esto hay un juego entre la inflaci\u00f3n y la devaluaci\u00f3n. En la medida de que el BCRA tiene reservas puede ir compensando con devaluaci\u00f3n el costo que le implican las Leliqs, pero justamente\u00a0si uno quiere bajar la inflaci\u00f3n, devaluar menos, quiere menos nominalidad de la econom\u00eda, definitivamente hay que atender el d\u00e9ficit del cuasifiscal<\/strong>. As\u00ed que me parece bien que lo haga el FMI. Los economistas siempre pedimos un plan compresivo cambiario, monetario y fiscal e incorporar en todo eso al BCRA, casi todos hablan de la necesidad de\u00a0sanear el balance del BCRA<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n Fuente: Ambito<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" El Fondo Monetario Internacional contempla en las conversaciones con Argentina el tema de la\u00a0deuda\u00a0cuasifiscal del Banco Central, seg\u00fan se\u00f1al\u00f3\u00a0Nigel Chalk, subdirector del Departamento del Hemisferio Occidental del\u00a0FMI,\u00a0a\u00a0\u00c1mbito. 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\u201cSer\u00e1n m\u00e1s duros en la reducci\u00f3n del d\u00e9ficit\u201d<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
\u201cTenemos un d\u00e9ficit cuasi fiscal cercano a 3% del PBI\u201d<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
\u201cEs la mayor fuente de emisi\u00f3n monetaria\u201d<\/strong><\/h2>\n\n\n\n