{"id":2080,"date":"2022-08-23T08:55:54","date_gmt":"2022-08-23T11:55:54","guid":{"rendered":"https:\/\/economiaendescubierto.com.ar\/?p=2080"},"modified":"2022-08-23T08:55:54","modified_gmt":"2022-08-23T11:55:54","slug":"las-leliq-ahora-respaldan-el-ahorro-de-las-empresas-y-familias-argentinas","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economiaendescubierto.com.ar\/?p=2080","title":{"rendered":"Las Leliq ahora respaldan el ahorro de las empresas y familias argentinas"},"content":{"rendered":"\n

La reducci\u00f3n virtuosa del stock de pasivos remunerados del BCRA se lograr\u00e1 a trav\u00e9s del desarrollo del sistema financiero y mercado de capitales<\/p>\n\n\n\n

El BCRA cuenta sustancialmente con cuatro pasivos monetarios: el circulante, los dep\u00f3sitos de las instituciones financieras en el banco central, los pases contra t\u00edtulos p\u00fablicos y las letras de liquidez (Leliq). Si el Banco Central no ejerciera su obligaci\u00f3n de regulador monetario estos se reducir\u00edan a los dos primeros. <\/p>\n\n\n\n

En pa\u00edses donde existen mercados de capitales locales desarrollados y el cr\u00e9dito al sector p\u00fablico se encuentra normalizado, el banco central, para regular la tasa de inter\u00e9s y la cantidad de dinero, realiza operaciones de mercado abierto (sustancialmente compra y venta de t\u00edtulos p\u00fablicos). El BCRA tiene como objetivo llevar progresivamente a que su ordenamiento monetario se haga por esos medios. En la actualidad se utiliza, cumpliendo su rol de regulador, con el objetivo de evitar la volatilidad de la tasa de inter\u00e9s y p\u00e9rdida de valor de los t\u00edtulos de deuda en pesos del Tesoro, ello tiene tambi\u00e9n impacto en los instrumentos de regulaci\u00f3n monetaria, que son los utilizados para administrar los niveles de liquidez de la econom\u00eda.\u00a0<\/p>\n\n\n\n

Contrariamente a lo que intuitivamente se podr\u00eda suponer, la econom\u00eda argentina tiene una gran capacidad de generar excedente econ\u00f3mico o ahorro.<\/strong><\/mark> No obstante, este se ha orientado en el pasado a la formaci\u00f3n de activos externos, parad\u00f3jico en un pa\u00eds que necesita crecer y crear empleo, impracticable en un contexto de altas importaciones y con el cr\u00e9dito externo cerrado. Lo l\u00f3gico ser\u00eda que ese ahorro se canalice a la inversi\u00f3n productiva, dado que, atento a la restricci\u00f3n externa y energ\u00e9tica, la posibilidad de crecer se ha visto limitada por factores ajenos al financiamiento. Esto motiva que en la actualidad el excedente econ\u00f3mico que se genera cada a\u00f1o se acumule monetariamente en dep\u00f3sitos bancarios.\u00a0<\/p>\n\n\n\n

Si el Banco Central no interviniese en el mercado monetario, el exceso de dep\u00f3sitos sobre la demanda de cr\u00e9dito derrumbar\u00eda la tasa de inter\u00e9s ubic\u00e1ndola marcadamente por debajo de la inflaci\u00f3n, licuando el ahorro argentino y agudizando la desconfianza en la moneda nacional como reserva de valor.<\/p>\n\n\n\n

Es as\u00ed que el BCRA absorbe ese exceso de liquidez y fija la tasa de inter\u00e9s para preservar el valor del ahorro argentino.<\/strong> Esto se hace sustancialmente con dos de los instrumentos monetarios mencionados: los pases y las Leliq. La remuneraci\u00f3n que se paga por dichos instrumentos sustancialmente tiende a compensar el deterioro que sufre la moneda en el proceso inflacionario a la espera que esos recursos se conviertan en financiamiento a trav\u00e9s de la demanda de cr\u00e9dito. <\/p>\n\n\n\n

A lo largo de los \u00faltimos tres a\u00f1os, el stock de instrumentos de administraci\u00f3n monetaria se ubic\u00f3 significativamente por debajo de los m\u00e1ximos previos alcanzados en marzo de 2018, tanto en el c\u00e1lculo ajustado por inflaci\u00f3n como en la medici\u00f3n con relaci\u00f3n al PIB.\u00a0<\/p>\n\n\n\n

El stock de dichos instrumentos promediaba los $6,89 billones en julio de 2022, registro que resulta 23% inferior al m\u00e1ximo alcanzado en marzo de 2018, cuando el stock de pasivos del BCRA (en aquel entonces Lebac) expresado a precios actuales (julio de 22) equival\u00eda a $8,95 billones.<\/p>\n\n\n\n

La medici\u00f3n en t\u00e9rminos del PIB ratifica los resultados: promediaron 8,3% del PIB, en tanto el registro m\u00e1ximo de marzo de 2018 equivale a 10,5% del PIB, es decir 2,2 puntos porcentuales mayor que en la actualidad.<\/p>\n\n\n\n

El crecimiento en el segundo trimestre de 2020 expresa exclusivamente los esfuerzos de administraci\u00f3n monetaria requeridos por la emisi\u00f3n que demand\u00f3 la asistencia por la pandemia en una econom\u00eda sin acceso al cr\u00e9dito externo y con una baja profundidad financiera. <\/p>\n\n\n\n

M\u00e1s recientemente, durante los meses de junio y julio se observ\u00f3 un incremento de los pasivos remunerados del BCRA, fruto de las intervenciones de la autoridad monetaria en el mercado de deuda del Tesoro. Tal como se destac\u00f3, los registros del mes se mantienen significativamente por debajo de los m\u00e1ximos previos.\u00a0<\/p>\n\n\n\n

A diferencia de lo ocurrido con la emisi\u00f3n para la asistencia durante la pandemia, el incremento circunstancial de los pasivos remunerados que traen aparejadas las operaciones de mercado abierto sobre t\u00edtulos del Tesoro implica para el balance del BCRA la incorporaci\u00f3n a su activo de instrumentos adquiridos en condiciones de precio y rendimiento que resultan m\u00e1s favorables que las de los pasivos remunerados emitidos para administrar la cantidad de dinero. <\/p>\n\n\n\n

La tenencia de pasivos remunerados del BCRA se encuentra en la actualidad limitada exclusivamente a las entidades financieras. As\u00ed, los instrumentos de pol\u00edtica monetaria del Banco Central est\u00e1n enteramente en manos de instituciones reguladas por la propia autoridad monetaria, cumpliendo exclusivamente su rol de administraci\u00f3n de la liquidez. <\/strong><\/mark><\/p>\n\n\n\n

De esta forma, dichos instrumentos act\u00faan como una contraparte sustancial del ahorro de las familias y empresas argentinas. El Banco Central impulsa el desarrollo del mercado de capitales para canalizar ese ahorro, pero mientras se avanza por ese sendero, los rendimientos de los pasivos son los que permiten a las entidades financieras remunerar a los ahorristas preservando relativamente sus ahorros. A fin de garantizar una adecuada transmisi\u00f3n de rendimientos, el BCRA estableci\u00f3 un esquema de tasas de inter\u00e9s de referencia m\u00ednimas obligatorias para los dep\u00f3sitos.<\/p>\n\n\n\n

El objetivo de estos instrumentos no ha sido siempre el enunciado. En particular, la actual situaci\u00f3n contrasta significativamente con la imperante entre 2016 y 2018, no solo en relaci\u00f3n a los niveles alcanzados. En aquel entonces, en el marco de las pol\u00edticas de liberalizaci\u00f3n cambiaria y desregulaci\u00f3n financiera se habilit\u00f3 a inversores residentes y no residentes a adquirir instrumentos de deuda del BCRA. <\/p>\n\n\n\n

Dicha decisi\u00f3n implic\u00f3 una desnaturalizaci\u00f3n del rol de regulaci\u00f3n monetaria que asumen los instrumentos de deuda del Banco Central, que por entonces comenzaron a ser utilizados para canalizar estrategias de \u201ccarry trade\u201d de inversores no regulados. <\/p>\n\n\n\n

Entre finales de 2017 y principios de 2018, las colocaciones de Lebac que no estaban en poder de entidades reguladas por el BCRA llegaron a representar las dos terceras partes del total, con tenencias que equival\u00edan a los U$S 42.500 millones. Estimaciones del BCRA dan cuenta de que m\u00e1s de la cuarta parte, unos U$S 11.000 millones, se encontraba en manos de inversores externos. En este contexto, se desvirtu\u00f3 el rol de los instrumentos de pol\u00edtica monetaria.\u00a0<\/p>\n\n\n\n

Hacia finales de marzo de 2018 la decisi\u00f3n de ese conjunto de inversores externos de poner fin a sus estrategias de \u201ccarry trade\u201d sobre los instrumentos de deuda del BCRA, arrastr\u00f3 tras de s\u00ed a inversores locales que se sumaron tambi\u00e9n a demandar d\u00f3lares al tiempo que se desprend\u00edan de sus tenencias de Lebac. El desarme acelerado de inversores no regulados gatill\u00f3 a fines de abril de 2018 el inicio de la crisis cambiaria y de deuda.<\/p>\n\n\n\n

 En este sentido, las regulaciones cambiarias son tambi\u00e9n un factor a considerar al momento de mensurar el riesgo impl\u00edcito en el stock de instrumentos de pol\u00edtica monetaria. En la actualidad, la vigencia de los controles cambiarios, establecidos hacia finales de 2019 en el contexto de la crisis de balance de pagos y deuda, establecen un l\u00edmite concreto a los riesgos cambiarios del stock de pasivos remunerados del BCRA.<\/p>\n\n\n\n

Se pueden por lo tanto identificar tres factores que marcan claramente la disminuci\u00f3n del riesgo sist\u00e9mico respecto de la situaci\u00f3n del a\u00f1o 2018.\u00a0<\/p>\n\n\n\n