El d\u00f3lar soja, los bonos del Tesoro, pagos de intereses de pasivos remunerados y un mayor d\u00e9ficit explicar\u00edan una emisi\u00f3n en el \u00faltimo mes del a\u00f1o por $1,5 billones, contra una demanda de $490.000 M.<\/p>\n\n\n\n

Las condiciones macroecon\u00f3micas y financieras se complejizaron a lo largo de noviembre y abrieron un panorama delicado para el \u00faltimo mes del a\u00f1o, el cual\u00a0augura una alta emisi\u00f3n monetaria<\/strong>. En este sentido, a pesar de que hist\u00f3ricamente la demanda de pesos aumenta por cuestiones estacionales en diciembre,\u00a0analistas consultados por \u00c1mbito esperan que la emisi\u00f3n m\u00e1s que duplique a la demanda de pesos<\/strong>, lo que tendr\u00e1 un impacto negativo en la inflaci\u00f3n y en los d\u00f3lares paralelos de cara al inicio de 2023.<\/p>\n\n\n\n

Por un lado, el Gobierno anunci\u00f3 la implementaci\u00f3n por segunda vez del \u201cPrograma Incremento Exportador<\/strong>\u201d, con el objetivo de recomponer reservas, luego de que la autoridad monetaria acumulara ventas por u$s1.000 millones en noviembre. Entre los efectos positivos, la implementaci\u00f3n del beneficio para sojeros permitir\u00e1 cumplir con la meta anual de reservas netas acordada con el FMI por u$s5.000 millones, as\u00ed como tambi\u00e9n la meta del d\u00e9ficit fiscal primario del 2,5% del PBI. Sin embargo,\u00a0desde la consultora Invecq se\u00f1alan que \u201cuna liquidaci\u00f3n de u$s3.000 M con un BCRA vendiendo u$s1.000 M a los importadores implicar\u00eda una emisi\u00f3n neta de aproximadamente $479.000 M<\/strong>. En otras palabras, implicar\u00eda que el Central imprima el equivalente a un 11,3% de la base monetaria promedio de noviembre\u201d<\/p>\n\n\n\n

Asimismo, si el Gobierno decide esterilizar la totalidad de la emisi\u00f3n, tal como hizo con el D\u00f3lar Soja de septiembre, los pasivos remunerados en t\u00e9rminos del PBI crecer\u00edan 0,3%, desde el 8,5% actual. Vale recordar que el stock actual de pasivos remunerados es de $9,4 billones, indexados a una tasa efectiva anual superior al 100%. En esta l\u00ednea, Nery Persichini, head of Research en GMA Capital, se\u00f1ala que \u201cel pago de intereses por pasivos remunerados del Banco Central en diciembre aproxima los $600.000 millones\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Sobre este punto,\u00a0Javier Casabal,<\/strong>\u00a0estratega de renta fija de\u00a0Adcap Grupo Financiero,<\/strong>\u00a0destac\u00f3 que\u00a0\u201clos pasivos remunerados ya son m\u00e1s de 2 veces la Base Monetaria y empiezan a generar preocupaciones. Eventualmente, parte de los pesos no demandados deber\u00edan empezar a presionar el d\u00f3lar paralelo\u201d.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Por otro lado, el cambio de tendencia de los inversores en noviembre, reduciendo su exposici\u00f3n al riesgo del Tesoro y buscando dolarizar carteras, complejiz\u00f3 el panorama de financiamiento del Gobierno. En este contexto, a pesar de que la intervenci\u00f3n del Banco Central en el mercado de bonos en pesos a\u00fan est\u00e1 lejos de los $1,4 billones de junio y julio, desde Adcap advierten que desde mediados de octubre la intervenci\u00f3n de la autoridad monetaria aument\u00f3 a $333.000 millones.<\/p>\n\n\n\n

Asimismo, luego de que en noviembre Finanzas captara el menor financiamiento desde abril, en diciembre el Tesoro enfrenta dos licitaciones en las que los vencimientos est\u00e1n mayoritariamente en manos de privados. El mi\u00e9rcoles 14 ser\u00e1 la primera del mes, y la m\u00e1s relevante, con vencimientos por $405.000 millones<\/p>\n\n\n\n

Carlos Fern\u00e1ndez Berisso,<\/strong> head Trader de Grupo IEB,<\/strong> se\u00f1al\u00f3 que estiman un d\u00e9ficit de $500.000 millones y una emisi\u00f3n por $41.000 millones por falta de rolleo en las licitaciones de diciembre, suponiendo un roll over del 90%. En esta l\u00ednea, se\u00f1al\u00f3 \u201cpara diciembre estimamos una demanda de pesos por $490.000 millones, seg\u00fan el promedio de los \u00faltimos 20 a\u00f1os, aunque en los \u00faltimos a\u00f1os fue menor al promedio. No creemos que el aumento de demanda de dinero estacional pueda absorber dicha emisi\u00f3n\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Por su parte,\u00a0Casabal<\/strong>\u00a0concluy\u00f3: \u201cEn total, la emisi\u00f3n ser\u00e1 $1.5 billones, que parte puede ser absorbido por la mayor demanda estacional de diciembre, pero este es un efecto de corto plazo. M\u00e1s temprano que tarde, el Central deber\u00e1 emitir m\u00e1s Leliq para retirar el exceso de pesos no demandados del mercado<\/p>\n\n\n\n

Fuentes: Ambito<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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