Dejar\u00e1 de colocar pases pasivos y comenzar\u00e1 a administrar la liquidez a trav\u00e9s de las LEFI, letras emitidas por el Tesoro. El pago de los intereses no se har\u00e1 con emisi\u00f3n, sino con m\u00e1s ajuste fiscal. El mercado espera por las tasas.<\/p>\n
Este lunes, el Banco Central pondr\u00e1 en marcha el nuevo esquema de pol\u00edtica monetaria con el que cerrar\u00e1 otro grifo de emisi\u00f3n. Dejar\u00e1 de colocar pases pasivos a los bancos para esterilizar los pesos en circulaci\u00f3n y comenzar\u00e1 a administrarlos a trav\u00e9s las nuevas Letras Fiscales de Liquidez (LEFI), emitidas por el Ministerio de Econom\u00eda. As\u00ed, concluir\u00e1 el pasamanos de deuda desde el BCRA hacia el Tesoro. En adelante, los intereses de esos pasivos ya no ser\u00e1n afrontados con emisi\u00f3n, sino con un ajuste fiscal extra. El mercado seguir\u00e1 con atenci\u00f3n la decisi\u00f3n que tome la entidad que preside Santiago Bausili en cuanto a las tasas: mantenerlas o subirlas.<\/p>\n
El BCRA modificar\u00e1 su operatoria a partir de esta jornada. Ya no licitar\u00e1 m\u00e1s pases pasivos a un d\u00eda, la deuda remunerada que les colocaba a los bancos cuyo stock se ubicaba al 17 de julio en $11,5 billones. A partir de ahora, les ofrecer\u00e1 a las entidades financieras suscribir las LEFI, que ser\u00e1n el nuevo instrumento para administrar la pol\u00edtica monetaria. Fuentes del Central le dijeron a \u00c1mbito que esperaban que el grueso del stock de pases se vuelque inicialmente a la letra emitida por el Tesoro.<\/p>\n
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El jueves pasado, a trav\u00e9s de la resoluci\u00f3n conjunta 40\/2024 de las secretar\u00edas de Hacienda y de Finanzas, el Gobierno oficializ\u00f3 la emisi\u00f3n de $20 billones en LEFI. Se trata de una letra a un a\u00f1o de plazo (vencer\u00e1 el 17 de julio de 2025), cuya amortizaci\u00f3n de capital se har\u00e1 \u00edntegra al momento del vencimiento y que devengar\u00e1 intereses que se capitalizar\u00e1n diariamente a la tasa de pol\u00edtica monetaria (que ser\u00e1 fijada por el BCRA) y tambi\u00e9n se cancelar\u00e1n al vencimiento. \u201cEn cada cambio de la tasa nominal anual de pol\u00edtica monetaria, se capitalizar\u00e1n los intereses y se considerar\u00e1n como nuevo capital\u201d, detalla la norma.<\/p>\n
\u00bfC\u00f3mo se instrumentar\u00e1, entonces, la operatoria? El primer paso tras su emisi\u00f3n es un canje entre ambas instituciones: el Tesoro le entrega las LEFI a cambio de un conjunto de t\u00edtulos p\u00fablicos que estaban en cartera del BCRA. Se trata de una porci\u00f3n de los Boncer T4X4, T5X4, T2X5, TZX25, TX25, TX26 y TZXD5 equivalente a los $20 billones de LEFI de acuerdo a la relaci\u00f3n de canje establecida por el Gobierno. Con las letras ya en su poder, el Central comenzar\u00e1 a operarlas diariamente.<\/p>\n
Las LEFI solo podr\u00e1n negociarse entre la autoridad monetaria y los bancos. Desde este lunes, las entidades financieras tendr\u00e1n todos los d\u00edas la oportunidad de comprarlas y tambi\u00e9n de venderlas, cuando precisen liquidez. Para esto \u00faltimo, el Banco Central abrir\u00e1 dos ventanillas: una entre las 18:30 y las 20:30, cuya liquidaci\u00f3n se har\u00e1 a las 9:00 del d\u00eda h\u00e1bil siguiente; y otra entre las 15:00 y las 17:00, que les permitir\u00e1 a los bancos hacerse de los pesos ese mismo d\u00eda.<\/p>\n
Es por esta mec\u00e1nica que los funcionarios aseguran que el nuevo esquema monetario no implicar\u00e1 cambios significativos para la administraci\u00f3n de la liquidez de las entidades financieras. \u201cEl plan es que a los bancos no les cambie nada en el d\u00eda a d\u00eda. El funcionamiento ser\u00e1 muy similar al de los pases\u201d, le dijeron a \u00c1mbito en un despacho oficial. Adem\u00e1s, por disposici\u00f3n del BCRA, pese a ser emitidas por el Tesoro, las LEFI no computar\u00e1n para el tope de financiamiento al sector p\u00fablico que tienen las entidades.<\/p>\n
LEFI, cepo cambiario y m\u00e1s ajuste<\/p>\n
El objetivo del nuevo esquema monetario, seg\u00fan afirmaron Bausili y Luis Caputo, es terminar con la emisi\u00f3n de pesos para el pago de intereses de los pasivos remunerados del BCRA al dejar de emitirlos.<\/p>\n
La medida, afirman, forma parte de la \u201cfase 2\u201d del programa econ\u00f3mico, para la que tambi\u00e9n se anunci\u00f3 el cierre de otras de las canillas de emisi\u00f3n monetaria que quedaban abiertas: desde la semana pasada el Central comenz\u00f3 a intervenir sobre los d\u00f3lares financieros con reservas compradas en el mercado oficial (lo que implica reabsorber los pesos que se emitieron en el primer movimiento) y el jueves concluy\u00f3 una operaci\u00f3n de recompra de $13,17 billones en seguros que ten\u00edan los bancos sobre t\u00edtulos p\u00fablicos (puts), que implicaban una deuda latente para el BCRA y que pod\u00edan forzarlo a emitir en caso de ejecuci\u00f3n de los contratos. Con todo, a\u00fan quedan en vigencia puts por m\u00e1s de $3 billones.<\/p>\n
Javier Milei asegura que la \u201cemisi\u00f3n cero\u201d es un paso clave a la hora de generar las condiciones para levantar el cepo cambiario (en particular mencion\u00f3 el fin de los pasivos remunerados del BCRA y de los puts). Sin embargo, hay economistas que ponen reparos sobre que la migraci\u00f3n de deuda hacia el Tesoro sea determinante ya que, afirman, se trata del mismo stock de pesos que podr\u00eda ir a presionar sobre el d\u00f3lar en caso de apertura de los controles y que, en realidad, las variables a monitorear son los dep\u00f3sitos (que son la contracara tanto de los pases como de las LEFI que compren los bancos) y, sobre todo, las reservas (cuya acumulaci\u00f3n se ve resentida por la intervenci\u00f3n en el CCL).<\/p>\n
Aun as\u00ed, el Presidente sum\u00f3 d\u00edas atr\u00e1s otra condici\u00f3n para la salida del cepo: que la inflaci\u00f3n y la tasa de devaluaci\u00f3n mensual converjan en torno al 0%. Un objetivo que pr\u00e1cticamente ning\u00fan economista espera que se cumpla en lo que resta del a\u00f1o. M\u00e1s all\u00e1 de eso, en el Gobierno aseguran que la emisi\u00f3n cero ser\u00e1 importante para dar continuidad a la desaceleraci\u00f3n de la suba de precios.<\/p>\n
En cualquier caso, la contracara de la eliminaci\u00f3n de la emisi\u00f3n producto del pago de intereses por los pases pasivos del Central tendr\u00e1 como contracara una mayor carga para el fisco, que se har\u00e1 cargo de abonar los intereses que devengue diariamente la LEFI. Esto implicar\u00e1 un ajuste adicional sobre otras partidas, que se sumar\u00e1 a los duros recortes ya realizados y cuya magnitud depender\u00e1 de la tasa de pol\u00edtica monetaria que defina el BCRA.
\nLEFI y expectativa por las tasas<\/p>\n
Justamente, una de las preguntas abiertas en el mercado es si la autoridad monetaria aprovechar\u00e1 la puesta en marcha de la operatoria con las LEFI para subir la tasa de inter\u00e9s o si se inclinar\u00e1 por mantenerla en el nivel actual.<\/p>\n
Por lo pronto, el propio pasamanos de deuda con el Tesoro traer\u00e1 aparejada una suba impl\u00edcita de los rendimientos. Es que los pases estaban alcanzados por el impuesto a los Ingresos Brutos en distintos distritos (entre ellos CABA, donde est\u00e1 el 80% de las casas matrices de los bancos), algo que no ocurrir\u00e1 con las nuevas letras. \u201cGozar\u00e1 de todas las exenciones impositivas dispuestas en las leyes y reglamentaciones vigentes en la materia\u201d, aclar\u00f3 la resoluci\u00f3n conjunta de Hacienda y Finanzas. De por s\u00ed, esto implicar\u00e1 una leve alza de 3,2 puntos porcentuales en la tasa nominal anual (TNA) o de casi 0,3 puntos en la tasa efectiva mensual (TEM).<\/p>\n
\u00bfQu\u00e9 decidir\u00e1 el BCRA m\u00e1s all\u00e1 de eso? \u201cNo nos queda claro qu\u00e9 har\u00e1 el Central porque hay argumentos convincentes a favor tanto de subir como de mantener la tasa de pol\u00edtica monetaria\u201d, se\u00f1al\u00f3 el \u00faltimo informe de la consultora 1816.<\/p>\n
Y se explay\u00f3: \u201cMantener la tasa de pol\u00edtica monetaria en 40% ser\u00eda una nueva muestra de la convicci\u00f3n del equipo econ\u00f3mico en mantener la trayectoria bajista de todas las variables nominales (inflaci\u00f3n y tasas nominales) con la idea de que converjan al 2% mensual del ‘crawling peg’. Subir la tasa, por su parte, podr\u00eda dar el golpe de gracia a un CCL bajista tras el anuncio de intervenci\u00f3n del Central, lo que podr\u00eda acelerar la desinflaci\u00f3n (a costa de un mayor costo financiero, ahora enteramente a cargo del Tesoro)\u201d.<\/p>\n
Con todo, la consultora consider\u00f3 que \u201cel mercado no pareciera estar anticipando una inminente suba de la tasa de pol\u00edtica\u201d ya que durante los \u00faltimos d\u00edas las LECAP a septiembre y octubre operaron con rendimientos similares a los que surgieron en la \u00faltima licitaci\u00f3n de Econom\u00eda, realizada el 10 de julio, es decir, 4,08% y 4,19% TEM respectivamente.<\/p>\n
Fuente: Ambito<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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