Los bonos del Tesoro mantienen su atractivo, respaldados por rendimientos superiores al promedio hist\u00f3rico. Sin embargo, dada la posibilidad de una recesi\u00f3n, es prudente enfocarse en la parte corta de la curva y evitar bonos corporativos con bajos ratings crediticios.<\/p>\n
Los bonos del Tesoro de EEUU encadenaron en agosto su cuarto mes consecutivo con ganancias, lo que represente su racha positiva m\u00e1s importante en tres a\u00f1os, producto de que los operadores ponderaron los \u00faltimos datos de la econom\u00eda estadounidense, y desde ya se preparan para que la Reserva Federal comience a recortar las tasas de inter\u00e9s.<\/p>\n
Los bonos del gobierno de EEUU obtuvieron un rendimiento en torno al 1,5% en agosto, seg\u00fan el \u00cdndice de Rendimiento Total de Bonos del Tesoro de Bloomberg. Estos instrumentos suben desde finales de abril, extendiendo la ganancia de este a\u00f1o a casi un 3%, a medida que los inversores se han mostrado m\u00e1s seguros de la posibilidad de una reducci\u00f3n en los costos de endeudamiento en el norte.<\/p>\n
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No obstante, la curva de rendimientos est\u00e1 a punto de invertirse, lo que hist\u00f3ricamente se analiz\u00f3 como un indicador de una recesi\u00f3n inminente. Sin embargo, en esta ocasi\u00f3n, existen factores como las expectativas del mercado sobre los recortes de las tasas y la fortaleza del cr\u00e9dito corporativo que sugieren que una contracci\u00f3n econ\u00f3mica podr\u00eda no aparecer en el camino.<\/p>\n
As\u00ed, cabe aclarar que existen, tanto oportunidades, como riesgos en el mercado de renta fija. La elecci\u00f3n de las inversiones depender\u00e1 del perfil de riesgo de cada inversor y de su horizonte temporal.
\nLas se\u00f1ales de un inminente recorte de tasas<\/p>\n
La curva de rendimientos de los “treasuries de EEUU” est\u00e1 a punto de invertirse, lo que sugiere la posibilidad de una inminente reducci\u00f3n de tasas por parte de la Reserva Federal. A diferencia de otros per\u00edodos en los que una inversi\u00f3n de la curva se asoci\u00f3 con una alta probabilidad de recesi\u00f3n, actualmente no parece que “esta desinversi\u00f3n conlleve una probabilidad elevada de recesi\u00f3n”, asegura un informe de Delphos Investment que estudia el instrumento m\u00e1s seguro del mundo, como se conoce a los bonos del Tesoro estadounidense.<\/p>\n
Esto se debe a que el mercado de futuros de tasas de inter\u00e9s anticipa recortes por parte de la Fed de manera “m\u00e1s agresiva de lo que indican las proyecciones del Dot-Plot” del propio banco central estadounidense. El Dot-Plot es la herramienta gr\u00e1fica que muestra las proyecciones individuales de los miembros del Comit\u00e9 Federal de Mercado Abierto (FOMC) sobre las tasas de inter\u00e9s a futuro.<\/p>\n
Adem\u00e1s, Delphos sostiene que, “los spreads crediticios en el mercado corporativo, que est\u00e1n cerca de m\u00ednimos hist\u00f3ricos, refuerzan la visi\u00f3n de que una recesi\u00f3n no es inminente”. Sin embargo, el optimismo en las dos m\u00e9tricas mencionadas luce excesivo, lo que no quiere decir que descuenten un escenario improbable, sino que el margen de equivocaci\u00f3n tiene m\u00e1s chances de jugar en contra que a favor.
\nC\u00f3mo armar una cartera de renta fija internacional<\/p>\n
Por ello, en una cartera de renta fija internacional, Delphos considera prudente acortar la “duration” y tomar posici\u00f3n en cr\u00e9ditos de buena calidad. No obstante, los spreads crediticios en bonos soberanos emergentes son menos extremos, por lo que, “si las cosas salen bien, podr\u00edan ser objetivo de inversores propensos al riesgo y con apetito de rendimientos atractivos”.<\/p>\n
Y es que explica que, las \u00faltimas cinco veces que la curva de los Treasuries se invirti\u00f3 se predijo una recesi\u00f3n en la econom\u00eda estadounidense, no es apropiado concluir autom\u00e1ticamente que la actual inversi\u00f3n conducir\u00e1 a una recesi\u00f3n. En esta ocasi\u00f3n, el ciclo de baja de tasas podr\u00eda desarrollarse sin desencadenar un entorno de “risk-off”.<\/p>\n
La curva soberana americana con pendiente negativa suele ser una situaci\u00f3n at\u00edpica y tiende a anticipar una recesi\u00f3n cuando la misma recupera su forma natural motivada por un abrupto recorte de tasas por parte de la Fed. “Y, estos eventos fueron siempre acompa\u00f1ados por un aumento significativo en las solicitudes de subsidio por desempleo”, indica el documento.<\/p>\n
Delphos se\u00f1ala que, esta vez,”puede ser distinto a medias” dado que, si bien estas solicitudes est\u00e1n creciendo, parten de niveles extremadamente bajos y el repunte en la m\u00e9trica podr\u00eda asociarse simplemente a una normalizaci\u00f3n “m\u00e1s que a un caso de recesi\u00f3n”. Entonces, la desinversi\u00f3n de la curva podr\u00eda explicarse por una Fed dispuesta a iniciar un ciclo de baja de tasas tras haber logrado un equilibrio en sus dos mandatos.<\/p>\n
Tambi\u00e9n remarca que el mercado de futuros de tasas estadounidense descuenta “m\u00e1s de nueve recortes para diciembre de 2025, lo que equivale a 225 puntos b\u00e1sicos”. Esto est\u00e1 significativamente por encima de los 100 puntos b\u00e1sicos sugeridos por los miembros de la Fed en el Dot-Plot presentado en su \u00faltima reuni\u00f3n. En consecuencia, para aquellos que gestionan una cartera din\u00e1mica de Treasuries, recomendamos buscar rendimientos m\u00e1s altos en la parte corta de la curva y esperar que la parte larga ajuste.<\/p>\n
Delphos afirma, entonces, que posicionarse en la parte larga de la curva es una alternativa m\u00e1s riesgosa debido a que el mercado se encuentra muy agresivo con el ciclo de recortes y por ende no deja mucho margen de mejora en este tramo. “Hist\u00f3ricamente, recortes tan abruptos (m\u00e1s de 200 puntos b\u00e1sicos en doce meses) suelen ocurrir en momentos de recesi\u00f3n en EEUU”.<\/p>\n
Sin embargo, en su \u00faltima reuni\u00f3n, la Fed estim\u00f3 un crecimiento del producto del 2% para 2025 y una tasa de desempleo en torno al 4,3%. Sin tomar estas predicciones como certezas absolutas, “es importante mencionar el desacople evidente entre las expectativas del mercado y lo que sugieren los integrantes del banco central estadounidense”.<\/p>\n
Y es que, efectivamente, 225 puntos b\u00e1sicos de recortes en las pr\u00f3ximas once reuniones implicar\u00edan una baja en cada reuni\u00f3n. De todas formas, si se materializa el escenario que descuenta el mercado y la inflaci\u00f3n desciende al 2%, como estima la Fed, la tasa real se ubicar\u00eda cerca de su promedio hist\u00f3rico, por lo que es un escenario que no suena descabellado.
\nBonos corporativos de empresas de EEUU, \u00bfotra opci\u00f3n atractiva?<\/p>\n
En el mercado de bonos corporativos de Estados Unidos Delphos sugiere posicionarse en buenos ratings crediticios dado que los spreads ajustados por opcionalidad (OAS) de los bonos corporativos estadounidenses se encuentran muy cerca de los m\u00ednimos de las \u00faltimas tres d\u00e9cadas dejando as\u00ed poco margen para seguir comprimiendo.<\/p>\n
“Estos bajos OAS sugieren que los inversores perciben un riesgo crediticio m\u00ednimo en las empresas, lo que refleja una gran confianza en la solvencia corporativa”, analiza el documento. Sin embargo, spreads tan reducidos tambi\u00e9n podr\u00edan indicar un exceso de optimismo en el mercado. Si los inversores subestiman los riesgos subyacentes, el mercado podr\u00eda volverse vulnerable si las condiciones econ\u00f3micas se deterioran inesperadamente.<\/p>\n
Y, aunque no es el escenario m\u00e1s probable, una recesi\u00f3n podr\u00eda ampliar estos spreads, especialmente en empresas con calificaciones crediticias m\u00e1s bajas, donde la expansi\u00f3n ser\u00eda m\u00e1s pronunciada durante recesiones.<\/p>\n
De manera similar, los OAS de los bonos corporativos emergentes se encuentran entre el m\u00ednimo y la mediana de los \u00faltimos veinte a\u00f1os, mientras que los de los bonos soberanos est\u00e1n cerca de la media. Por lo tanto, en un escenario favorable, los bonos soberanos emergentes podr\u00edan atraer m\u00e1s demanda, indica el br\u00f3ker.<\/p>\n
“En particular, los spreads est\u00e1n muy comprimidos en Asia y EMEA (Europa, Medio Oriente y \u00c1frica). En Am\u00e9rica Latina, aunque tambi\u00e9n est\u00e1n por debajo del promedio, no est\u00e1n tan cerca de los m\u00ednimos”, expresa Delphos. Adem\u00e1s, el \u00edndice de spreads de bonos soberanos emergentes globales del J PMorgan (JPEIDISP Index) se sit\u00faa cerca del promedio de los \u00faltimos veinticinco a\u00f1os.<\/p>\n
En ese caso, si se materializa un escenario de fuerte reducci\u00f3n de tasas, como anticipa el mercado, sin un sentimiento global de “risk-off”, es probable que “se genere un mayor apetito por rendimientos atractivos, lo que beneficiar\u00eda a los bonos soberanos emergentes”. No obstante, es crucial destacar que estos bonos son sensibles a las recesiones en Estados Unidos, lo que puede causar una expansi\u00f3n significativa de los spreads durante episodios de “flight to quality”.<\/p>\n
En conclusi\u00f3n, los rendimientos de los bonos del Tesoro siguen siendo atractivos porque contin\u00faan estando por encima del promedio de las tasas reales hist\u00f3ricas. Adem\u00e1s, para aquellos que gestionan una cartera din\u00e1mica de Treasuries, si se materializa un escenario m\u00e1s cercano al planteado por la Fed, ser\u00eda m\u00e1s prudente buscar rendimientos en la parte corta de la curva y evitar extender la duraci\u00f3n.<\/p>\n
Por otro lado, aunque no es el escenario predominante, una recesi\u00f3n es un riesgo plausible, por lo que no consideramos conveniente adquirir bonos corporativos con ratings crediticios bajos (High Yield). Por \u00faltimo, una baja de tasas tan agresiva, sin un episodio de \u201cflight to quality\u201d, podr\u00eda beneficiar a los bonos soberanos emergentes.<\/p>\n
Fuente:Ambito<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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