El cepo cambiario es como el alcohol para un adicto en recuperaci\u00f3n, deber\u00e1 afrontar esa tentaci\u00f3n toda su vida”. La curiosa frase la pronunci\u00f3 un operador del mercado financiero que viene siguiendo el curso de las sinuosas negociaciones entre la Argentina y el FMI.<\/p>\n
Grafica un temor que parece empezar a instalarse entre los agentes econ\u00f3micos y desemboca en una pregunta inc\u00f3moda: \u00bfpodr\u00e1 el presidente Javier Milei cumplir su promesa de levantar las restricciones cambiarias a fin de a\u00f1o? Es que es demasiado fuerte la tentaci\u00f3n de seguir teniendo en caja el tipo de cambio, que rinde electoralmente.
\nEl FMI y la ca\u00edda de reservas provoca temor en el mercado<\/p>\n
A ese interrogante se suma el convencimiento de que el acuerdo con el FMI es condici\u00f3n necesaria, pero no suficiente para concluir con las restricciones que complican la marcha de la econom\u00eda.<\/p>\n
La fuerte ca\u00edda de reservas de los \u00faltimos d\u00edas solo contribuye a agrandar estos interrogantes.<\/p>\n
Un dato grafica lo que est\u00e1n pensando los operadores: la operatoria de d\u00f3lar futuro experiment\u00f3 un salto muy fuerte desde la semana pasada, a medida que se acrecentaban rumores sobre un ajuste cambiario casi inevitable.
\nUna ola de rumores sobre inminentes cambios en la pol\u00edtica cambiaria dispar\u00f3 a niveles pocas veces vistos la demanda de divisas y coberturas.<\/p>\n
La plaza cambiaria local termin\u00f3 pactando negocios por u$s1.134,9 millones, el volumen de operaciones m\u00e1s alto desde mayo de 2023.<\/p>\n
El rumor que dispar\u00f3 la demanda dec\u00eda que finalmente se hab\u00eda destrabado el acuerdo con el FMI, pero que para lograrlo el Gobierno ten\u00eda que aceptar un cambio en el ritmo del crawling peg (devaluaci\u00f3n mensual que est\u00e1 en el 1%).<\/p>\n
Este lunes, con un monto operado de u$s502,2 millones en el segmento de contado (la mitad de lo observado el viernes), el Banco Central finaliz\u00f3 su intervenci\u00f3n en el mercado mayorista con ventas por u$s56 millones.<\/p>\n
Se trat\u00f3 de la segunda rueda vendedora seguida, aunque por un monto muy inferior a los u$s474 millones del viernes, cuando la demanda de bancos \u2014que deshicieron posiciones en pesos de corto plazo\u2014 llego al l\u00edmite de posici\u00f3n global neta que tienen autorizada.<\/p>\n
En marzo, el acumulado de compras oficiales en el MULC se acomoda ahora en 94 millones de d\u00f3lares.<\/p>\n
Otra vez las reservas recibieron el impacto. Cayeron u$s755 millones y cerraron en u$s27.333 millones, el nivel m\u00e1s bajo desde el 30 de septiembre del 2024.<\/p>\n
Adem\u00e1s de las ventas del viernes \u2014que se asentaron este lunes en la contabilidad\u2014, impactaron pagos de deuda soberana a organismos multilaterales (BID y BIRF) por unos 380 millones de d\u00f3lares.<\/p>\n
Desde que Milei lleg\u00f3 al Gobierno, las compras netas ejecutadas por el Banco Central en la plaza de contado ascienden a unos 24.648 millones de d\u00f3lares. Asimismo, las reservas brutas marcaron en el mismo plazo un ascenso de u$s6.125 millones, o un 29%, desde los u$s21.208 millones del 7 de diciembre de 2023, limitadas en este caso por pagos de deuda en moneda extranjera, entre otros conceptos.<\/p>\n
En el mercado hay coincidencia en que el acuerdo con el FMI a diez a\u00f1os, con cuatro a\u00f1os y medio de gracia para el pago de amortizaci\u00f3n, aleja al sector p\u00fablico argentino de los mercados voluntarios de deuda, y deja ese espacio para que el sector privado tome deuda y complete proyectos de inversi\u00f3n que generan flujos de d\u00f3lares para el pa\u00eds.<\/p>\n
Entre esos proyectos figura la construcci\u00f3n de oleoductos y gasoductos para exportar petr\u00f3leo y gas.<\/p>\n
A esto se suma el sostenimiento del super\u00e1vit fiscal, que en febrero super\u00f3 los $300.000 millones, aun tras el pago de deuda. Junto con la baja de la inflaci\u00f3n, el equilibrio presupuestario es uno de los mayores cr\u00e9ditos del programa econ\u00f3mico.<\/p>\n
No obstante, algunos analistas sostienen que la propuesta de Milei de aumentar las reservas del BCRA con fondos del FMI plantea problemas de sostenibilidad y dependencia externa.<\/p>\n
Explican que, al incrementar la deuda con el Fondo, la Argentina se expone a mayores compromisos financieros y a una creciente influencia de los pa\u00edses acreedores en sus pol\u00edticas internas, poniendo en riesgo la autonom\u00eda econ\u00f3mica y pol\u00edtica del pa\u00eds.<\/p>\n
Pero el consenso es que un programa con el organismo monetario es relevante no solo para refinanciar pr\u00f3ximos compromisos, sino tambi\u00e9n para que lleguen fondos frescos que permitan reforzar las reservas y avanzar en el saneamiento con el BCRA.<\/p>\n
No obstante, inversores esperan conocer los detalles a fin de poder evaluar el alcance sobre el r\u00e9gimen cambiario.<\/p>\n
Por eso, los operadores arrancaron la semana atentos a la evoluci\u00f3n del contado y los futuros, tras la disparada de los vol\u00famenes del viernes sobre la cual solo circulan especulaciones, m\u00e1s all\u00e1 de lo cual siguen inclinados hacia una continuidad del clima de calma cambiaria.<\/p>\n
Cepo al d\u00f3lar: inversores, atentos a las exigencias del FMI<\/p>\n
El principal interrogante es si el programa incluir\u00e1 lineamientos que sigan avanzando en una flexibilizaci\u00f3n cambiaria, incluida una gradual reducci\u00f3n del esquema del blend.<\/p>\n
En el Gobierno existe preocupaci\u00f3n por los rumores de una disparada del d\u00f3lar. En concreto, circula fuerte la versi\u00f3n de que un acuerdo con el FMI implicar\u00eda un incremento del ritmo en el crawling peg.<\/p>\n
Adem\u00e1s, existir\u00edan a\u00fan interrogantes entre los t\u00e9cnicos del FMI sobre la forma en la que el Gobierno elegir\u00e1 desarmar el cepo cambiario.<\/p>\n
Es que mientras el organismo multilateral habr\u00eda endurecido su postura de salir del corset cambiario, el gobierno de Milei ratifica su decisi\u00f3n de esperar al menos a las elecciones de medio t\u00e9rmino.<\/p>\n
Esa intenci\u00f3n ya estaba casi descontada en el mercado, pero ahora se sumaron otros temores. \u00bfY si tampoco lo levantan en enero del a\u00f1o pr\u00f3ximo? Milei incumplir\u00eda su promesa, pero a cambio se garantizar\u00eda estabilidad.<\/p>\n
En concreto, el Fondo supeditar\u00eda la magnitud de los montos que ir\u00eda liberando a la velocidad del levantamiento del cepo.<\/p>\n
As\u00ed, un acuerdo sin grandes cambios y un cronograma a futuro de salida del cepo, tras las elecciones, podr\u00eda repercutir en un calendario de desembolsos a cuentagotas.<\/p>\n
En cambio, desembolsos generosos en los primeros meses \u2014como pretender\u00eda Caputo\u2014, podr\u00eda repercutir en la necesidad de hacer cambios dr\u00e1sticos m\u00e1s r\u00e1pido, y correr el riesgo de que el d\u00f3lar se dispare a una zona de $1.400.<\/p>\n
Un operador resumi\u00f3 el pensamiento de algunos operadores con la siguiente frase: “No es que ahora el mercado apuesta por una suba, es que ya no est\u00e1 tan seguro de que el que apuesta al d\u00f3lar pierde”.<\/p>\n
Las consultas de los hombres del mercado giran alrededor de qu\u00e9 vendr\u00e1 despu\u00e9s del acuerdo con el Fondo, ya que las se\u00f1ales no est\u00e1n tan claras.<\/p>\n
Para llevar tranquilidad, el ministro Luis Caputo exhibe la fortaleza de las exportaciones de energ\u00eda, que se duplicar\u00edan este a\u00f1o y robustecer\u00edan el balance cambiario. En lo que va del a\u00f1o ya crecen 24%. En cambio, el turismo al exterior juega en contra, m\u00e1s de lo esperado este verano.<\/p>\n
En enero, el balance cambiario sufri\u00f3 un d\u00e9ficit de u$s1.650 millones, que se financi\u00f3 a trav\u00e9s de una entrada de capitales por la cuenta financiera.
\nLos errores de Javier Milei tambi\u00e9n alertan a la City<\/p>\n
A esto se suma la preocupaci\u00f3n por los errores no forzados del presidente Milei. Seg\u00fan un informe presentado en las \u00faltimas horas por la Fundaci\u00f3n Mediterr\u00e1nea, entre esos errores se anotan el discurso en Davos, el ataque a Domingo Cavallo y el posteo sobre la criptomoneda Libra.<\/p>\n
Sostiene que la fase II del programa econ\u00f3mico demanda ser oxigenada y advierten que persiste una gran brecha entre las compras de divisas en el mercado oficial y la acumulaci\u00f3n de reservas, por la falta de rollover (refinanciaci\u00f3n) de los vencimientos de deuda.<\/p>\n
Pero, adem\u00e1s, en el arranque de 2025 se observan mayores intervenciones del Central en la punta vendedora del mercado libre para evitar la ampliaci\u00f3n de la brecha cambiaria, un recurso que solo puede ser temporal.<\/p>\n
En cuanto al acuerdo con el FMI, pide diferenciar la magnitud de los desembolsos iniciales con el grado de exigencia que involucren las metas de recuperaci\u00f3n de reservas.<\/p>\n
La inclinaci\u00f3n de la curva de recuperaci\u00f3n de reservas a la que se comprometa el Gobierno habr\u00e1 de condicionar la pol\u00edtica fiscal, monetaria y cambiaria de aqu\u00ed en adelante.<\/p>\n
Estima que la fracci\u00f3n destinada a refinanciar vencimientos podr\u00eda superar los 14.000 millones de d\u00f3lares, a lo que se agregar\u00eda un monto todav\u00eda sin precisar para que el Tesoro rescate una parte de las Letras Intransferibles que forman parte del activo del Banco Central (en total, equivalen a unos 23.000 millones de d\u00f3lares).<\/p>\n
La Mediterr\u00e1nea sostiene que la clave es que el programa acordado con el FMI contribuya a diluir la percepci\u00f3n de un “D\u00eda D” para despu\u00e9s de los comicios de octubre, sobre todo en cuanto a las presiones cambiarias.<\/p>\n
Y se\u00f1ala que una de las preguntas es si seguir\u00eda la devaluaci\u00f3n del d\u00f3lar oficial en torno al 1% o se sustituir\u00eda por bandas angostas de intervenci\u00f3n, que en piso tengan la cotizaci\u00f3n actual del oficial y en el techo la del contado con liqui.<\/p>\n
Y advierten que, inevitablemente, el programa deber\u00e1 incluir tambi\u00e9n una definici\u00f3n sobre la cuesti\u00f3n del “blend”, el esquema por el cual los exportadores liquidan el 20 % de sus operaciones en el mercado libre de cambios.<\/p>\n
Fuente: Iprofesional<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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