El deterioro fiscal en las principales econom\u00edas abre un nuevo ciclo de reasignaci\u00f3n de capitales donde los emergentes podr\u00edan captar flujos si muestran estabilidad, disciplina fiscal y claridad pol\u00edtica.<\/p>\n

La licitaci\u00f3n de bonos a 40 a\u00f1os realizada en Jap\u00f3n este mi\u00e9rcoles 28 de mayo mostr\u00f3 la menor demanda en los \u00faltimos 10 meses. Esto expone el creciente desinter\u00e9s del mercado por la deuda soberana japonesa. La correcci\u00f3n en el mercado de bonos gubernamentales del pa\u00eds \u2014valuado en u$s7,8 billones\u2014 se intensific\u00f3 desde que el presidente estadounidense Donald Trump anunci\u00f3 sus aranceles del \u201cD\u00eda de la Liberaci\u00f3n \u201d en abril. La tibia recepci\u00f3n a los t\u00edtulos nipones tambi\u00e9n revela una creciente aversi\u00f3n de los inversores de renta fija frente al deterioro fiscal de los principales emisores soberanos, como Estados Unidos y Jap\u00f3n. En este contexto, surgen interrogantes clave: \u00bfhacia d\u00f3nde se est\u00e1n redirigiendo estos flujos de capital? \u00bfTienen los mercados emergentes una oportunidad real para capturar parte de ese capital en busca de refugio?<\/p>\n

Sucede que los rendimientos de los bonos globales, en particular en el extremo largo de la curva, treparon con fuerza en todo el mundo en las \u00faltimas semanas ante la creciente preocupaci\u00f3n por los d\u00e9ficits fiscales. En el caso de Jap\u00f3n, los t\u00edtulos del gobierno y emitidos por un pa\u00eds altamente endeudado, son el “canario en la mina de ‘duration’ global”, escribieron los analistas de Goldman Sachs la semana pasada tras una d\u00e9bil demanda en una subasta de bonos a 20 a\u00f1os.<\/p>\n

Cabe recordar que el mercado ya sinti\u00f3 el impacto del desarme del “carry trade” en Jap\u00f3n en agosto, pero el escenario actual es a\u00fan m\u00e1s delicado: la deuda de largo plazo japonesa enfrenta una ola de ventas masivas ante el temor de que los recortes impositivos y la desordenada aplicaci\u00f3n de aranceles por parte del presidente estadounidense Donald Trump impulsen la inflaci\u00f3n y obliguen a los gobiernos a expandir el gasto p\u00fablico. Esta din\u00e1mica elev\u00f3 la “prima por plazo”, es decir, la rentabilidad extra que exigen los inversores por asumir el riesgo de mantener su dinero inmovilizado.
\nEl contexto de la deuda global<\/p>\n

El 17 de mayo, Moody\u2019s se convirti\u00f3 en la \u00faltima gran agencia de calificaci\u00f3n en rebajar la nota m\u00e1xima a EEUU, debido al creciente nivel de deuda, que ya equivale al 124% del Producto Bruto Interno (PBI). Pero la situaci\u00f3n es a\u00fan m\u00e1s precaria en Jap\u00f3n, donde el ratio deuda\/PBI duplica esa cifra.<\/p>\n

Un crudo informe del \u00e1rea de research del banco franc\u00e9s Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale advierte sobre la \u201cmega bomba\u201d que podr\u00eda soltar Jap\u00f3n para los mercados globales. Y es que analiza que la reciente dislocaci\u00f3n en el mercado de bonos del gobierno nip\u00f3n podr\u00eda representar el inicio de un \u201cArmaged\u00f3n financiero\u201d a escala global.<\/p>\n

El documento firmado por el analista Albert Edwards, de estrategia global, sostiene que el auge repentino de los rendimientos a largo plazo en Jap\u00f3n representa mucho m\u00e1s que un fen\u00f3meno local: \u201cEs una se\u00f1al temprana del desmantelamiento del r\u00e9gimen de represi\u00f3n financiera que ha imperado desde la crisis financiera global\u201d, asevera.<\/p>\n

\u201cEl mercado de bonos japon\u00e9s no est\u00e1 aislado; es la piedra angular del sistema de represi\u00f3n de tasas a nivel mundial\u201d, alerta el informe. En concreto, se hace referencia a la desastrosa subasta de bonos a 20 a\u00f1os realizada la semana pasada -la peor desde 1987-, con colapsos en la relaci\u00f3n de cobertura y m\u00e1ximos hist\u00f3ricos en los rendimientos a 30 y 40 a\u00f1os.
\nEl crudo informe franc\u00e9s<\/p>\n

Seg\u00fan Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale, durante a\u00f1os los grandes inversores institucionales japoneses sostuvieron la demanda global de bonos soberanos, en particular del Tesoro estadounidense, mediante el uso del \u201ccarry trade\u201d financiado en yenes. Sin embargo, con los retornos cubiertos de los “Treasuries” en terreno \u201cprofundamente negativo\u201d y la inflaci\u00f3n japonesa por arriba de la de EEUU y la eurozona, ese ciclo estar\u00eda por llegar \u201cabruptamente a su fin\u201d.<\/p>\n

Para Pablo Repetto, jefe de Research en Aurum Valores -en di\u00e1logo con \u00c1mbito- a nivel global crece la preocupaci\u00f3n por los elevados niveles de endeudamiento al que llegaron varias econom\u00edas desarrolladas, como resultado de un extenso per\u00edodo de tasas de inter\u00e9s excepcionalmente bajas y de un fuerte aumento del gasto p\u00fablico durante la pandemia.<\/p>\n

El estratega analiza que ese contexto propici\u00f3 una masiva emisi\u00f3n de deuda que, con el paso del tiempo, deber\u00e1 ser renovada a tasas mucho m\u00e1s altas, \u201clo que a su vez agrava los d\u00e9ficits fiscales y obliga a los gobiernos a endeudarse a\u00fan m\u00e1s. Esta din\u00e1mica genera una espiral que hoy se percibe como profundamente desestabilizante para las finanzas globales\u201d.<\/p>\n

\u201cJap\u00f3n, con el ratio de deuda m\u00e1s alto del mundo desarrollado, es uno de los casos m\u00e1s observados, pero no el \u00fanico\u201d, sostiene Repetto. Y es que plantea que EEUU tambi\u00e9n enfrenta una trayectoria de d\u00e9ficits crecientes, impulsada por proyectos legislativos que tienden a expandir el gasto sin contrapartidas claras de ingresos. \u201cEn paralelo, las crecientes tensiones comerciales y la fragmentaci\u00f3n del comercio internacional limitan los beneficios de la globalizaci\u00f3n y empujan la inflaci\u00f3n al alza, lo que a\u00f1ade presi\u00f3n adicional sobre las tasas de inter\u00e9s\u201d, advierte.
\nPrincipales pa\u00edses del G7 por ratio deuda\/PBI<\/p>\n

Y aqu\u00ed est\u00e1 el punto clave: donde Jap\u00f3n lidera, otros podr\u00edan seguirlo. La salud fiscal del grupo de las siete econom\u00edas m\u00e1s desarrolladas a nivel global (G7) se deteriora en todos los frentes.<\/p>\n

Jap\u00f3n \u2013 aproximadamente 263%: tiene el mayor ratio entre las econom\u00edas desarrolladas, producto de d\u00e9cadas de estancamiento, envejecimiento poblacional y sucesivos est\u00edmulos fiscales.
\n Italia \u2013 aproximadamente 135%: su elevado nivel de deuda responde a d\u00e9ficits fiscales persistentes y bajo crecimiento econ\u00f3mico.
\n Estados Unidos \u2013 aproximadamente 124%: la deuda se dispar\u00f3 por el gasto en defensa, salud y recientes recortes impositivos.
\n Reino Unido \u2013 aproximadamente 101%: creci\u00f3 tras los ajustes econ\u00f3micos por el Brexit y mayor gasto p\u00fablico.
\n Canad\u00e1 \u2013 aproximadamente 107%: subi\u00f3 a ra\u00edz de los est\u00edmulos fiscales durante la pandemia.
\n Alemania \u2013 aproximadamente 63%: mantiene un ratio bajo gracias a su disciplina fiscal y fuerte econom\u00eda exportadora.<\/p>\n

El informe de Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale tambi\u00e9n cuestiona la visi\u00f3n predominante de que el alza del rendimiento del bono estadounidense a 30 a\u00f1os (que super\u00f3 el 5%) se deba exclusivamente a desequilibrios fiscales internos. En cambio, plantea que parte del ajuste proviene de una reconfiguraci\u00f3n estructural m\u00e1s profunda, \u201cvinculada al colapso del ancla japonesa, que sosten\u00eda la demanda global de activos\u201d.<\/p>\n

Y concluye: \u201cLa verdadera bomba de tiempo fiscal est\u00e1 en EEUU, pero la mecha podr\u00eda encenderse desde Jap\u00f3n. Esta es una transici\u00f3n de r\u00e9gimen. El modelo en el que las tasas se manten\u00edan bajas, se ignoraba la inflaci\u00f3n y se absorb\u00eda deuda sin l\u00edmite por llegar a su fin\u201d, concluye el banco.
\n\u00bfOportunidad para los emergentes como la Argentina?<\/p>\n

Con sendas dudas fiscales tanto en EEUU y Jap\u00f3n, sumadas al fuerte desprendimiento de los bonos soberanos de ambos pa\u00edses -considerados activos refugio-, la pregunta que surge es c\u00f3mo est\u00e1n posicionados los mercados emergentes para absorber parte de esos flujos en busca de nuevos destinos. En particular, si la Argentina se erige como una alternativa atractiva en ese contexto.<\/p>\n

Al respecto, Dante Ruggieri, socio de AT Inversiones, desliza en di\u00e1logo con este medio que, si bien hoy Argentina est\u00e1 mucho m\u00e1s acoplada al mundo desde la salida del cepo, sigue en un partido distinto respecto del resto de los pa\u00edses emergentes. Por un lado, el analista menciona el componente pol\u00edtico: con un peso muy relevante, en particular en un a\u00f1o marcado por las elecciones de medio t\u00e9rmino de octubre. Por otro lado, analiza que en el plano econ\u00f3mico, la gesti\u00f3n libertaria cumple con su hoja de ruta desde el inicio de la Administraci\u00f3n Milei, lo que le otorga avances importantes en esa materia.<\/p>\n

\u201cEn este contexto, si en los pr\u00f3ximos meses se despejan las dudas pol\u00edticas, podr\u00edamos ver una compresi\u00f3n significativa del riesgo pa\u00eds y una suba destacada de los bonos argentinos, un movimiento que, en comparaci\u00f3n con otros emergentes, podr\u00eda ser mucho m\u00e1s marcado\u201d, sostiene Ruggieri.<\/p>\n

Sobre este punto, Repetto opina que la oportunidad para los emergentes existe, aunque no est\u00e1 exenta de desaf\u00edos. \u201cMuchos pa\u00edses de ese segmento tambi\u00e9n incrementaron su endeudamiento en los \u00faltimos a\u00f1os y enfrentar\u00e1n, tarde o temprano, la necesidad de aplicar severos ajustes fiscales si quieren mantenerse en el radar de los inversores\u201d.<\/p>\n

Para el experto de Aurum Valores, \u201cArgentina es un ejemplo emblem\u00e1tico de los desaf\u00edos que plantea esta nueva era de mayor disciplina fiscal\u201d. Pues a pesar del ajuste realizado hasta ahora por el Gobierno, el pa\u00eds a\u00fan no logra estabilizar su nivel de endeudamiento con relaci\u00f3n al PBI. Y el panorama se complica a\u00fan m\u00e1s si se considera que gran parte de la deuda actual est\u00e1 denominada en pesos y capitalizada a tasas artificialmente bajas, sostenidas por el mercado local.<\/p>\n

\u201cEn la medida en que se eliminen esos mecanismos y el Tesoro deba refinanciar sus vencimientos a tasas de mercado -tanto en moneda local como dura-, la carga financiera se volver\u00e1 mucho m\u00e1s pesada. Basta recordar que la reestructuraci\u00f3n de la deuda en d\u00f3lares liderada por Mart\u00edn Guzm\u00e1n dej\u00f3 una tasa promedio de apenas 3% anual, un nivel insostenible frente a las condiciones actuales del mercado. La transici\u00f3n hacia un financiamiento genuino implicar\u00e1 necesariamente una mayor exigencia fiscal, algo que el gobierno deber\u00e1 enfrentar si quiere evitar una nueva din\u00e1mica explosiva de deuda\u201d, concluye.<\/p>\n

Fuente: ambito<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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