El mercado interpret\u00f3 como una reacci\u00f3n l\u00f3gica la escasa demanda del Bopreal. El descuento que sufre el bono supone pagar un 20% m\u00e1s que el tipo de cambio <\/p>\n

Pocos se mostraron sorprendidos por el escaso inter\u00e9s que despert\u00f3 en el mercado el Bopreal, el bono que Toto Caputo ide\u00f3 para que las empresas puedan cancelar deudas dolarizadas o remesar divisas al exterior. La explicaci\u00f3n era obvia: equival\u00eda a pagar un $1.480 por un d\u00f3lar, es decir un 20% por encima del tipo de cambio actual.<\/p>\n

Esto ocurre porque el bono cotiza en el mercado secundario al 83% de su valor nominal. Eso implica asumir un sobrecosto para sacar d\u00f3lares fuera del pa\u00eds. Es algo que solamente se justifica en el caso de empresas en situaci\u00f3n de urgencia financiera o que vean con mucho escepticismo la pol\u00edtica cambiaria y esperen una fuerte devaluaci\u00f3n -de hecho, quienes compraron el Bopreal aceptaron un tipo de cambio que supera en $50 el techo de la banda de flotaci\u00f3n-.<\/p>\n

Lo cierto es que el Banco Central apenas pudo colocar el 27,8% de los u$s3.000 millones previstos. Le queda una \u00faltima chance dentro de dos semanas pero todo indica que el desinter\u00e9s seguir\u00e1 siendo la t\u00f3nica, salvo que ocurra alg\u00fan sacud\u00f3n imprevisto en el mercado.<\/p>\n

Los analistas del mercado creen que los u$s810 millones demandados en la primera licitaci\u00f3n se explican por la demanda de bancos que tienen restricciones para dolarizarse o tomar cobertura. Y, adem\u00e1s, coincidi\u00f3 con la aprobaci\u00f3n para que los bancos internacionales pagaran dividendos. Pero ese efecto parecer\u00eda agotado, dados los escasos u$s26 millones colocados el pasado mi\u00e9rcoles.<\/p>\n

En todo caso, la pregunta que circula en el mercado es c\u00f3mo se debe interpretar esta situaci\u00f3n: \u00bfes una buena noticia porque deja entrever una expectativa de estabilidad cambiaria?<\/p>\n

\u00bfO, por el contrario, es el reflejo de que el mercado esperaba una tasa m\u00e1s alta para compensar el hecho de que, a diferencia de lo que ocurr\u00eda con las versiones anteriores, este nuevo bono vence en 2028, es decir ya cumplido el mandato presidencial de Javier Milei?<\/p>\n

Hay analistas que afirman que la demanda del bono mejorar\u00eda si el d\u00f3lar detuviera su carrera ascendente, porque eso har\u00eda mejorar la cotizaci\u00f3n del bono en el mercado secundario. En otras palabras, comprar un Bopreal supondr\u00eda convalidar un tipo de cambio menor que el de la \u00faltima licitaci\u00f3n. Pero es un escenario al que se le atribuye baja factibilidad.<\/p>\n

\u00bfSe\u00f1al de estabilidad cambiaria?<\/p>\n

El Bopreal, cuya cuarta serie se anunci\u00f3 tras el levantamiento del cepo, ten\u00eda la intenci\u00f3n de compensar a las empresas que a\u00fan no tienen la posibilidad de acudir libremente al mercado de divisas.<\/p>\n

El gobierno lo present\u00f3 como una forma de compensar a las empresas que hab\u00edan sido perjudicadas por la pol\u00edtica de dosificaci\u00f3n de divisas realizada por el gobierno anterior. Seg\u00fan el c\u00e1lculo oficial, el incremento en la deuda externa de los importadores fue de u$s27.400 millones en los \u00faltimos dos a\u00f1os de la gesti\u00f3n peronista.<\/p>\n

Pero, adem\u00e1s de solucionar ese problema de stock de pagos atrasados, hab\u00eda otro motivo que le justificaba al gobierno la nueva emisi\u00f3n del Bopreal: ayudar\u00eda a aspirar pesos del mercado y, de esa forma, ayudar a que contin\u00fae el sendero de baja de la inflaci\u00f3n.<\/p>\n

Hablando en plata, si se cumpliera el plan original y todos los Bopreales fueran tomados por el mercado, eso implicar\u00eda que saldr\u00edan de circulaci\u00f3n $3,6 billones -aproximadamente un 10% de la base monetaria “tradicional” -es decir, sin contar las letras fiscales de liquidez ni dep\u00f3sitos del Tesoro en el BCRA-.<\/p>\n

Pero, dado lo ocurrido hasta ahora, solamente se absorber\u00e1 $1 bill\u00f3n.<\/p>\n

Un atractivo decreciente<\/p>\n

Entonces, desde el punto de vista de Toto Caputo, \u00bflo ocurrido es un \u00e9xito o un fracaso? Por un lado, podr\u00eda interpretarse como una se\u00f1al de confianza sobre la estabilidad cambiaria. De hecho, en las anteriores colocaciones del Bopreal, el a\u00f1o pasado, los momentos de mayor demanda de este bono coincid\u00edan con los per\u00edodos en que se estiraba la brecha entre el “contado con liquidaci\u00f3n” y el tipo de cambio oficial.<\/p>\n

Fue as\u00ed que logr\u00f3 colocar bonos por unos u$s10.000 millones, lo cual le permiti\u00f3 varios objetivos en uno: aliviar la situaci\u00f3n de empresas endeudadas, retirar liquidez a un costo relativamente bajo y, encima, obtener una mejora fiscal, porque la tercera serie pag\u00f3 un 17,5% del impuesto PAIS, lo cual dio un empuj\u00f3n a la recaudaci\u00f3n impositiva.<\/p>\n

Pero claro, hoy el panorama es diferente. Entre otras cosas, porque ya no existen el cepo cambiario ni el impuesto PAIS. Y la brecha entre el d\u00f3lar CCL y el oficial es menor al 1%.<\/p>\n

En el mercado de futuros, los contratos a diciembre cotizan el d\u00f3lar a $1.422, un 6% por debajo del nivel al que se ubicar\u00e1 el techo de la banda de flotaci\u00f3n para fin de a\u00f1o.<\/p>\n

En otras palabras, si hubiese ocurrido una demanda masiva por el Bopreal en la \u00faltima licitaci\u00f3n, el mercado podr\u00eda interpretarlo como una se\u00f1al de incertidumbre, dado que grandes jugadores habr\u00edan mostrado disposici\u00f3n a pagar un d\u00f3lar que supera el actual techo de la banda.
\nLa aspiradora de pesos, sin potencia<\/p>\n

Pero, en el otro extremo, est\u00e1 la cuesti\u00f3n monetaria. \u00bfEs malo que Caputo haya planeado retirar del mercado $3,6 billones y s\u00f3lo haya retirado la cuarta parte? Sobre este punto aplica el mismo razonamiento que suele esgrimir el gobierno cuando no “rollea” el total de un vencimiento de bonos.<\/p>\n

Es decir, argumenta que es una se\u00f1al positiva, porque implica que la econom\u00eda se est\u00e1 remonetizando por la reactivaci\u00f3n de la actividad comercial.<\/p>\n

De hecho, en la \u00faltima licitaci\u00f3n se renovaron apenas 58,8% de los vencimientos -dicho de otra forma, se volcaron al mercado $4,3 billones-, hubo quienes interpretaron que esto es el s\u00edntoma de una escasez de pesos para las necesidades de las empresas.<\/p>\n

En parte, es explicable por el “efecto aguinaldo”, que hace que la caja de las empresas demande mayor liquidez. Hasta ah\u00ed, nada que sorprenda ni que no se haya visto en otros a\u00f1os.<\/p>\n

Sin embargo, hay tambi\u00e9n quienes sospechan que se est\u00e1 dando otro fen\u00f3meno m\u00e1s preocupante: que esa baja disposici\u00f3n a tomar t\u00edtulos p\u00fablicos ocurri\u00f3 aun cuando el ministerio de Econom\u00eda convalid\u00f3 tasas m\u00e1s altas que en licitaciones previas: 2,88% de tasa mensual, lo que implica una tasa de retorno anual efectiva de 40%, con casi toda la licitaci\u00f3n concentrada en t\u00edtulos de vencimiento corto.
\n\u00bfPunto Anker para el Bopreal?<\/p>\n

Para el gobierno no hay dudas sobre c\u00f3mo explicar lo que est\u00e1 ocurriendo en el mercado: ante la explosi\u00f3n del cr\u00e9dito, se lleg\u00f3 al c\u00e9lebre”punto Anker”, en el que los bancos prefieren volcar la liquidez a financiar la econom\u00eda real y no colocarla en t\u00edtulos p\u00fablicos.<\/p>\n

El principal te\u00f3rico del punto Anker es Federico Furiase, cuya preocupaci\u00f3n es dejar en claro que, ante ese desinter\u00e9s de los bancos por comprar t\u00edtulos p\u00fablicos, los pesos que el Tesoro les entrega no proceden de “la maquinita” del BCRA, sino del ahorro que se hab\u00eda hecho por el super\u00e1vit fiscal.<\/p>\n

“Esta remonetizaci\u00f3n en pesos implica un cambio de composici\u00f3n de la base monetaria amplia (manteniendo fija la BMA), no ensucia la libre flotaci\u00f3n cambiaria que tenemos adentro de la banda y se da contra cancelaci\u00f3n de deuda del Tesoro”, indica el asesor de Caputo y director del BCRA.<\/p>\n

Fuente: Iprofesional<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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