La eliminaci\u00f3n de las LEFI marca el inicio de una pol\u00edtica basada en agregados monetarios y bandas cambiarias, con efectos directos sobre dep\u00f3sitos, fondos comunes y oportunidades de inversi\u00f3n.<\/p>\n

La cauci\u00f3n burs\u00e1til es una operaci\u00f3n financiera de corto plazo garantizada con valores negociables. En ella, un participante (el tomador) deposita activos en garant\u00eda y recibe fondos del colocador, con plazos habituales de 1, 7 o 30 d\u00edas. Por su naturaleza garantizada y breve duraci\u00f3n, estas operaciones tienen un riesgo de cr\u00e9dito muy bajo y son una herramienta ampliamente utilizada para colocar excedentes de liquidez, tanto por bancos y fondos comunes de inversi\u00f3n como por empresas e inversores individuales.<\/p>\n

Al igual que otras alternativas en pesos \u2014como cuentas remuneradas, plazos fijos o LECAPs\u2014 la tasa de la cauci\u00f3n suele moverse en l\u00ednea con las condiciones monetarias del mercado. Sin embargo, en la rueda del 10 de julio de 2025, la tasa de cauci\u00f3n a un d\u00eda se desplom\u00f3 al nivel m\u00e1s bajo de los \u00faltimos cinco a\u00f1os, ubic\u00e1ndose por debajo del resto de las colocaciones en moneda local.<\/p>\n

\u00bfPor qu\u00e9 cay\u00f3 la tasa?<\/p>\n

El derrumbe de la tasa responde a un cambio clave en el esquema monetario. Hace exactamente un mes, el BCRA y el Ministerio de Econom\u00eda anunciaron un nuevo paquete de medidas con el objetivo de reforzar las reservas internacionales y controlar los agregados monetarios. Una de las medidas m\u00e1s relevantes entr\u00f3 en vigencia justamente este 10 de julio: el Banco Central dej\u00f3 de ofrecer Letras Fiscales de Liquidez (LEFI) a los bancos.<\/p>\n

Las LEFI eran instrumentos de deuda a un d\u00eda, con rendimientos atractivos \u2014TNA de 29% y TEA de 33,6%\u2014 y funcionaban, de hecho, como piso para la tasa de inter\u00e9s de muy corto plazo. Su eliminaci\u00f3n est\u00e1 obligando a los bancos a redirigir su exceso de liquidez hacia otros instrumentos: cauciones, LECAPs o incluso pr\u00e9stamos. Esta reasignaci\u00f3n explica la ca\u00edda de tasas en los instrumentos de corto plazo. En consecuencia, los rendimientos que los bancos pueden ofrecer por dep\u00f3sitos tambi\u00e9n bajar\u00e1n, lo que afectar\u00e1 negativamente a plazos fijos, fondos comunes y bonos a tasa variable.<\/p>\n

Un nuevo escenario: tasa libre y m\u00e1s volatilidad<\/p>\n

Desde el inicio de la fase 3 del Programa Econ\u00f3mico, el BCRA se aline\u00f3 con un esquema cl\u00e1sico de agregados monetarios como ancla nominal. En este marco, el gobierno eligi\u00f3 administrar los agregados monetarios, dejando que la tasa de inter\u00e9s y el tipo de cambio sean determinados por el mercado end\u00f3genamente. Bajo esta l\u00f3gica, la eliminaci\u00f3n de las LEFI luce razonable: ya no corresponde fijar una tasa de inter\u00e9s de pol\u00edtica monetaria. Adem\u00e1s, si la baja de la tasa de inter\u00e9s que observamos ayer se prolonga en el tiempo, existen el gobierno lograr\u00eda abaratar el cr\u00e9dito favoreciendo la reactivaci\u00f3n econ\u00f3mica.<\/p>\n

Sin embargo, a s\u00f3lo tres meses de las elecciones presidenciales, no deja de llamar la atenci\u00f3n el momento elegido. La combinaci\u00f3n de tasas m\u00e1s bajas y la esperada inyecci\u00f3n monetaria tras el vencimiento de las LEFI \u2013 que opera el pr\u00f3ximo 17 de julio – podr\u00eda ejercer presi\u00f3n alcista sobre el tipo de cambio, justo cuando el flujo de divisas por exportaciones comienza a debilitarse. De hecho, el tipo de cambio ya acumula una suba del 6,2% en el \u00faltimo mes, y hacia adelante, las bandas de flotaci\u00f3n ser\u00e1n clave para contener expectativas devaluatorias. Mientras estas bandas se mantengan cre\u00edbles y la tasa de inter\u00e9s supere el 1% mensual (la velocidad de ajuste del techo de la banda), habr\u00e1 incentivos para que los inversores liquiden d\u00f3lares y se posicionen en pesos. De esta manera, el gobierno apuesta a que el armado de posiciones de carry trade evite un salto disruptivo en el tipo de cambio sin necesidad de usar d\u00f3lares propios para intervenir.
\n\u00bfQu\u00e9 hacer con la cartera?<\/p>\n

En este nuevo contexto de menores tasas, preferimos mantener una posici\u00f3n dolarizada, a la espera de mejores puntos de entrada en pesos (m\u00e1s cerca del techo de la banda) para volver a estrategias de carry trade. Entre nuestras alternativas preferidas en moneda dura destacamos el bono CO32. Se trata de un bono recientemente emitido por la provincia de C\u00f3rdoba, con vencimiento en 2032.<\/p>\n

C\u00f3rdoba mantiene super\u00e1vit fiscal primario desde fines de 2019, ocupa el segundo lugar en el ranking de calidad crediticia de PPI y la reciente emisi\u00f3n mejor\u00f3 su perfil de vencimientos y liquidez. Con un rendimiento cercano al 10% anual y una duraci\u00f3n modificada de 4,4 a\u00f1os, el CO32 ofrece un potencial de suba atractivo si se reduce el riesgo pa\u00eds provincial. Bajo un escenario optimista en donde los spreads de cr\u00e9ditos de bonos provinciales recuperan los rendimientos alcanzados en 2017, este bono podr\u00eda generar un rendimiento de 16% en d\u00f3lares en un a\u00f1o, s\u00f3lo superado por la provincia de Buenos Aires, aunque esta \u00faltima enfrenta desaf\u00edos fiscales y pol\u00edticos mayores.<\/p>\n

Para inversores en pesos, vemos oportunidades en bonos CER largos, impulsadas por tres factores:<\/p>\n

Menores tasas reales esperadas,
\n Breakevens de inflaci\u00f3n que podr\u00edan subir ante la reciente debilidad cambiaria y el ruido pol\u00edtico que est\u00e1 generando las leyes recientemente aprobadas en el congreso por la oposici\u00f3n, y
\n Spread hist\u00f3ricamente bajo entre bonos CER y bonos en d\u00f3lares.<\/p>\n

Finalmente, para quienes buscan rendimiento en tasa fija, creemos que vale la pena alargar duraci\u00f3n. Por ejemplo, una LECAP con vencimiento en junio de 2026 rinde 35% anual, unos 5 puntos m\u00e1s que las LECAPs a corto plazo. Eso implica una tasa forward de 40% anual entre octubre 2025 y junio 2026, muy superior a las tasas actuales. En este sentido, priorizamos bonos con vencimiento en 2026 o posterior (T30E6, T13F6, T30J6 o el reciente TY30P) frente a LECAPs cortas o instrumentos duales.
\nConclusi\u00f3n<\/p>\n

La ca\u00edda abrupta en la tasa de cauci\u00f3n marca un cambio de r\u00e9gimen en la pol\u00edtica monetaria argentina. La decisi\u00f3n del BCRA de abandonar el control directo de tasas, en favor de un esquema basado en agregados y bandas cambiarias, plantea oportunidades y riesgos. Para los inversores, el contexto exige recalibrar carteras, donde recomendamos bajar la exposici\u00f3n a tipo de cambio, aprovechar oportunidades en bonos provinciales en d\u00f3lares, asegurar por plazos largos los retornos reales atractivos de la Curva CER y arbitrar la curva de bonos a tasa fija posicion\u00e1ndonos en plazos superiores a 3 meses.<\/p>\n

Fuente: Ambito<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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