La escena actual parece guionada por el enemigo. Mucho de lo que se est\u00e1 viendo en las \u00faltimas semanas a nivel financiero y cambiario era esperable verlo pocas semanas antes de las pr\u00f3ximas elecciones. Pero a esta altura, genera mucha sorpresa y confusi\u00f3n. Desde antes de fines del mes pasado, los encuentros presenciales y virtuales entre inversores, asesores, consultores y clientes se intensificaron. Era algo que tradicionalmente es l\u00f3gico ver, por la intensidad, m\u00e1s adelante, cuando comienza la tradicional \u00e9poca de planeamiento de los presupuestos de las empresas. Reconocen en las reuniones que reina una especie de manto de neblina generalizado sobre hacia a d\u00f3nde se dirige el mercado, y en particular, el t\u00e1ndem Caputo-Bausili.<\/p>\n
Las \u00faltimas medidas y contramedidas monetarias inyectaron cierta confusi\u00f3n. Encima, \u201cgur\u00faes\u201d alineados a los violetas les dicen a los clientes que el d\u00f3lar subi\u00f3 porque la gente se asust\u00f3 de que superara el techo de la banda, cuando en realidad los que se asustaron fueron los del equipo econ\u00f3mico. Ya fue comentado en esta Secci\u00f3n lo que se dec\u00eda a puertas cerradas entre mesadineristas: nadie esperaba a esta altura del a\u00f1o estar con estos sobresaltos. Fue totalmente inesperado. Quiz\u00e1s por eso agarr\u00f3 a la mayor\u00eda inc\u00f3moda y reaccionaron de tal forma. Y hoy todav\u00eda dudan, o m\u00e1s bien siguen confundidos con los pasos que dan el Banco Central (BCRA) y el Tesoro.<\/p>\n
Lo curioso es que haya sido el propio equipo econ\u00f3mico el que abri\u00f3, tan prematuramente, la caja de Pandora y desat\u00f3 una verdadera pulseada, principalmente con los bancos, que ha llevado la tasa de inter\u00e9s a elevados niveles en t\u00e9rminos reales e inyectado una gran volatilidad.<\/p>\n
Dec\u00eda un operador que, por ahora, la pulseada la est\u00e1 ganando el BCRA al ver las pantallas de los futuros de d\u00f3lar y spot. Pero, en realidad, los que pierden son siempre los mismos, reconocen los hombres del mercado. Son siempre aquellos que ven la fiesta desde afuera, como esas cosas que nunca se alcanzan, “la \u00f1ata contra el vidrio”, dir\u00eda el gran Disc\u00e9polo.<\/p>\n
A estos niveles de tasas es dif\u00edcil mirar otras opciones en el corto plazo, por m\u00e1s que el mercado las considere transitorias, se\u00f1alaban en un “conference call”. Por lo pronto, hoy el mercado amanece diariamente con alguna que otra medida, ventanilla o licitaci\u00f3n fuera de agenda. Son momentos para evaluar los pasos a seguir, por m\u00e1s que los cantos de sirena del “carry trade” obnubilen la toma de decisiones de inversi\u00f3n, aconsej\u00f3 uno de los \u00faltimos dinosaurios de la city.<\/p>\n
Lo cierto es que, en general, nadie vaticina un descalabro mayor a poco m\u00e1s de dos meses y medio de las elecciones. A capa y espada el equipo econ\u00f3mico defender\u00e1 la desaceleraci\u00f3n inflacionaria, el resto, Dios proveer\u00e1 despu\u00e9s. Es m\u00e1s, los analistas pol\u00edticos son contemplativos sobre el resultado de las elecciones para el oficialismo, incluso los m\u00e1s afines auguran un saldo positivo.
\nEntre pases, licitaciones y apret\u00f3n monetario<\/p>\n
Explicaba un economista, ex BCRA, en la mesa de una gestora boutique que, en un nuevo giro en el manejo de la pol\u00edtica monetaria, el BCRA reabri\u00f3 una ventanilla de liquidez diaria para que los bancos puedan estacionar los excedentes al cierre de cada d\u00eda, as\u00ed bajar la volatilidad de la tasa de corto plazo. Pero en paralelo, el Tesoro enfrent\u00f3 la licitaci\u00f3n con la mira puesta en renovar vencimientos m\u00e1s all\u00e1 de las elecciones (venc\u00edan $15 billones, un tercio de la Base).<\/p>\n
Seg\u00fan el jefe de la mesa, esto luc\u00eda algo complicado porque el mercado estaba necesitando liquidez. Al final, el rollover fue del 64% ($9,1 billones) y todo para despu\u00e9s del 26 de octubre, y en esto tuvo mucho que ver la nueva operatoria de Pases. \u00bfPor qu\u00e9? Seg\u00fan se\u00f1al\u00f3 el experto, debido a que hubo un tramo corto con muy poca oferta y el Tesoro ten\u00eda que convalidar premio para no dejar pesos excedentes.<\/p>\n
El balance final, por ahora, contin\u00faa con la volatilidad de tasas nominales y tasas reales muy altas. Destacaron que el salto de las tasas tuvo un impacto significativo sobre todo aquello que tuviera algo de “duration”, y solo el tramo m\u00e1s corto de LECAP evit\u00f3 caer en negativo, mientras que dentro de la curva CER, lo m\u00e1s afectado fue el tramo medio y largo.
\n\u00bfY el d\u00f3lar?<\/p>\n
Al respecto, comentaron que el BCRA mantuvo la estrategia de intervenir en aquellos contratos en que el precio estaba por afuera del techo de la banda proyectada, aunque, de todos modos, vieron un incremento en el inter\u00e9s abierto en los meses de m\u00e1s candombe electoral.<\/p>\n
En cuanto a los soberanos “hard dollar”, muy alineados con los emergentes, con alg\u00fan que otro premio en el tramo corto y medio, donde la acumulaci\u00f3n de divisas para el pago de enero 2026 genera un impacto positivo relevante y no afecta tanto el eventual ruido electoral que pueda aparecer en las pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n
Al decir de Arriazu, en MegaQM, los d\u00f3lares no son el problema. De una u otra forma, el Gobierno tiene las divisas para afrontar los compromisos, total todos los \u00faltimos gobiernos hicieron lo mismo, en referencia a usar las reservas ajenas. Por eso alert\u00f3 que el sucundum pod\u00eda desatarse por el lado del embrollo del mercado monetario de pesos.<\/p>\n
Desde otra mesa vivieron esta agitada semana para los pesos, luego del apret\u00f3n monetario que est\u00e1 realizando el BCRA (suba de encajes retroactiva para m\u00e1s que compensar la expansi\u00f3n resultante de la \u00faltima licitaci\u00f3n), destacando que el aumento en los encajes le gener\u00f3 a las entidades financieras un rojo equivalente al 4,1% de los dep\u00f3sitos de pesos, por eso los bancos tuvieron que salir a buscar $6 billones adicionales para cubrir las posiciones de efectivo m\u00ednimo en la cuenta corriente del BCRA.<\/p>\n
La lectura que hicieron fue que la medida apunta a un objetivo electoral: contener el d\u00f3lar, y no a cumplir los objetivos monetarios establecidos con el FMI. Si bien la barrida de los pesos ayud\u00f3 a reducir la liquidez sobrante, tuvo su l\u00f3gico correlato en la suba de las tasas de inter\u00e9s y en volver a rearmar el carry trade con un d\u00f3lar a la baja.<\/p>\n
Por tratarse de una mesa de un importante banco privado, hicieron hincapi\u00e9 en que la medida implica un fuerte encarecimiento del cr\u00e9dito, por lo tanto, un consecuente y esperable impacto negativo en la actividad, que ya ven\u00eda estancada desde febrero y, a la vez, un menor traspaso del salto en el d\u00f3lar a la inflaci\u00f3n.<\/p>\n
Un operador aport\u00f3 la \u00faltima estimaci\u00f3n de Eco Go, cuyo relevamiento de precios minoristas de la segunda semana de agosto arroj\u00f3 una variaci\u00f3n semanal de alimentos de 0,6% y la proyecci\u00f3n de agosto de 2%, datos que van en l\u00ednea con la estabilizaci\u00f3n del d\u00f3lar que contribuy\u00f3 a limitar el \u201cpass-through\u201d, aunque tambi\u00e9n la mayor apertura comercial y la ca\u00edda en la demanda comprimen m\u00e1rgenes.
\nUn brindis con oro y plata<\/p>\n
Una reuni\u00f3n fuera de agenda en cercan\u00edas de la Residencia de Olivos: un grupo de economistas y financistas celebraban el dato del IPC de julio como un gol ol\u00edmpico, sobre todo de la n\u00facleo (1,5% mensual, el m\u00e1s bajo desde enero 2018). Pero reconoc\u00edan tener el foco en las tasas de inter\u00e9s en pesos y las condiciones de liquidez.<\/p>\n
Los m\u00e1s ortodoxos anti-K bramaban que la gente, el mercado y los medios no entend\u00edan nada: sin convalidaci\u00f3n monetaria, es imposible que reviva la inflaci\u00f3n. Obvio, todos fans de la teor\u00eda cuantitativa del dinero.<\/p>\n
Para ellos, hay cierto desconcierto respecto a las expectativas inflacionarias por parte de la gente. Comulgan con la idea de que la inflaci\u00f3n que hoy corre por debajo del 2% ir\u00e1 al 0% el a\u00f1o que viene. Conf\u00edan en el team del “Toto”.<\/p>\n
Uno de los comensales tir\u00f3 sobre la mesa un estudio del Deutsche Bank que analiz\u00f3 las tasas de inflaci\u00f3n promedio en 152 pa\u00edses desde 1971 y encontr\u00f3 que ninguna econom\u00eda, desarrollada o no, ha mantenido con \u00e9xito una tasa de inflaci\u00f3n del 2% a largo plazo. El m\u00e1s cercano fue Suiza, con un promedio de 2,2%, seguido de Alemania y Jap\u00f3n. Tambi\u00e9n se explica por qu\u00e9 el yen japon\u00e9s y el franco suizo se consideran monedas de refugio seguro confiables: tardan 32 a\u00f1os en depreciarse un -50%.<\/p>\n
Lo que vieron al comparar con la performance del oro y la plata es que todas las monedas pierden r\u00e1pidamente su valor en t\u00e9rminos de poder adquisitivo, excepto las monedas de oro y plata, que no solo han protegido el poder adquisitivo, sino que lo han multiplicado. Vale se\u00f1alar que el portador del estudio gestiona un ETF global de metales.<\/p>\n
Fuente: Ambito<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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