La licitaci\u00f3n del Tesoro en la jornada posterior a la cumbre Milei-Trump no reflej\u00f3 confianza del mercado: los bancos pidieron bonos ajustables por d\u00f3lar <\/p>\n

La actitud de Luis Caputo en la \u00faltima licitaci\u00f3n del Tesoro refleja una aceptaci\u00f3n del momento hipersensible que vive el mercado financiero en la previa electoral: prefiri\u00f3 dejar desiertas las colocaciones de letras con renta fija para no convalidar las tasas de inter\u00e9s estratosf\u00e9ricas que le exig\u00edan los bancos. Y solamente coloc\u00f3 bonos “d\u00f3lar linked” de corto plazo, por menos dinero del que le ofrecieron.<\/p>\n

En conclusi\u00f3n: el Tesoro, cortando su pol\u00edtica de los \u00faltimos meses, prefiri\u00f3 renovar apenas un 45,6% del monto de deuda que venc\u00eda, lo que implica que dej\u00f3 “sueltos” en el mercado $2,1 billones.<\/p>\n

Todo un contraste con lo ocurrido hace dos semanas, cuando el gobierno celebr\u00f3 el “logro” de haber renovado la totalidad de los vencimientos y, adem\u00e1s, captar un 30% extra de liquidez. En aquella ocasi\u00f3n, Caputo argumentaba que esa reabsorci\u00f3n de pesos por $1,7 billones era una confirmaci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria estricta, que el mercado deber\u00eda decodificar como una garant\u00eda de que no habr\u00eda presiones cambiarias ni efectos de “contagio” a los precios.<\/p>\n

Tanto se celebraba esa absorci\u00f3n de pesos que el propio Javier Milei, en las redes sociales, hab\u00eda calificado de “datazo” el resultado de la licitaci\u00f3n. En esa ocasi\u00f3n, las letras de capitalizaci\u00f3n fiscal (Lecap) se hab\u00edan colocado a una tasa anualizada de 53%. Pese a ser muy alta, esa tasa no dejaba de ser una mejora respecto del 59,6% de la licitaci\u00f3n anterior, y ni qu\u00e9 decir respecto del 75,6% que el Tesoro lleg\u00f3 a pagar en pleno p\u00e1nico del mercado luego del desarme de r\u00e9gimen de las LEFIs que le daban refugio “overnight” a la liquidez bancaria.<\/p>\n

Pero esta vez, nadie dijo que la licitaci\u00f3n era un “datazo”. La licitaci\u00f3n se realiz\u00f3 al d\u00eda siguiente del encuentro entre Milei y su colega estadounidense, Donald Trump, y en la misma jornada en la que el secretario del U.S. Treasury, Scott Bessent, volv\u00eda a “comprar pesos” para transmitir calma al mercado.<\/p>\n

Tanto se celebraba esa absorci\u00f3n de pesos que el propio Javier Milei, en las redes sociales, hab\u00eda calificado de “datazo” el resultado de la licitaci\u00f3n. En esa ocasi\u00f3n, las letras de capitalizaci\u00f3n fiscal (Lecap) se hab\u00edan colocado a una tasa anualizada de 53%. Pese a ser muy alta, esa tasa no dejaba de ser una mejora respecto del 59,6% de la licitaci\u00f3n anterior, y ni qu\u00e9 decir respecto del 75,6% que el Tesoro lleg\u00f3 a pagar en pleno p\u00e1nico del mercado luego del desarme de r\u00e9gimen de las LEFIs que le daban refugio “overnight” a la liquidez bancaria.<\/p>\n

Pero esta vez, nadie dijo que la licitaci\u00f3n era un “datazo”. La licitaci\u00f3n se realiz\u00f3 al d\u00eda siguiente del encuentro entre Milei y su colega estadounidense, Donald Trump, y en la misma jornada en la que el secretario del U.S. Treasury, Scott Bessent, volv\u00eda a “comprar pesos” para transmitir calma al mercado.<\/p>\n

Aun con esas se\u00f1ales, los inversores -bancos, en su gran mayor\u00eda- prefirieron quedarse con bonos que ajustan seg\u00fan el tipo de cambio. No es exactamente una se\u00f1al de confianza hacia el gobierno, que ha dicho de manera expl\u00edcita que no habr\u00e1 modificaci\u00f3n alguna en el r\u00e9gimen de banda de flotaci\u00f3n cambiaria luego de las elecciones.
\nUn contexto de super tasas<\/p>\n

El vencimiento era por $3,8 billones, un monto poco desafiante en comparaci\u00f3n con otras licitaciones, en las que se acumularon cifras muy altas. Pero ten\u00eda el condimento particular de ser la \u00faltima renovaci\u00f3n de deuda en pesos antes de la elecci\u00f3n legislativa del domingo 26.<\/p>\n

Y se produjo en un contexto de extrema iliquidez en el sistema financiero. En los \u00faltimos d\u00edas, los bancos ya no solo no colocaban pesos excedentes en la cuenta “overnight” del Banco Central, sino que la vaciaron y le pidieron prestado. Hasta hace un mes, esa cuenta del BCRA ten\u00eda $5,6 billones. Hoy est\u00e1 en rojo.<\/p>\n

El propio Caputo hab\u00eda justificado la pol\u00edtica de contracci\u00f3n monetaria como uno de los pilares estrat\u00e9gicos del programa econ\u00f3mico, y por eso afirmaba que no le preocupaba el hecho de que el mercado demandara d\u00f3lares, porque la contrapartida era una disminuci\u00f3n en el “excedente” de pesos.<\/p>\n

Hablando en n\u00fameros, antes de que apareciera Bessent vendiendo d\u00f3lares, el que prove\u00eda las divisas era el Tesoro. La estimaci\u00f3n es que, por esas operaciones, se absorbieron unos $2 billones. Pero, adem\u00e1s, hubo ventas de bonos “d\u00f3lar linked” que estaban en la cartera del Banco Central, lo cual implica que los inversores que tomaron esa cobertura se desprendieron de unos $2,4 billones.<\/p>\n

El resultado de esa situaci\u00f3n fue una disparada en las tasas de inter\u00e9s, que en las operaciones para conseguir liquidez de corto plazo -como la cauci\u00f3n o los pr\u00e9stamos “repo”- se dispararon hasta un 100% en los \u00faltimos d\u00edas.<\/p>\n

Es un nivel de tasas incompatible con el cr\u00e9dito, lo que llev\u00f3 a que se intensificaran las cr\u00edticas de los empresarios por los s\u00edntomas de enfriamiento en la econom\u00eda.<\/p>\n

Lo que el gobierno quer\u00eda incentivar era que quienes estaban dolarizados -ya fuera bancos o los mismos empresarios- volcaran divisas al mercado para comprar pesos, con lo cual aflojar\u00eda la tensi\u00f3n cambiaria y tambi\u00e9n las tasas en pesos. Pero eso ocurri\u00f3 en muy baja medida, lo cual denota que aquellos que estaban necesitados de caja prefer\u00edan pagar el costo financiero de tasas muy altas, antes que deshacerse de los d\u00f3lares.
\n\u00bfCu\u00e1nta liquidez se necesita?<\/p>\n

Por lo pronto, la decisi\u00f3n de Caputo para esta nueva licitaci\u00f3n parece haber tenido un efecto positivo: la tasa de cauci\u00f3n se derrumb\u00f3 hasta 35%, lo cual da la pauta del grado extremo de iliquidez que ten\u00edan los bancos.<\/p>\n

\u00bfAlcanzar\u00e1 con $2,1 billones para normalizar al mercado? Es una inyecci\u00f3n fuerte para una sola jornada, pero sigue siendo una cifra muy inferior a la que se absorbi\u00f3 por parte del Tesoro y del BCRA en las \u00faltimas semanas.<\/p>\n

De hecho, las l\u00edneas de cr\u00e9dito a las empresas siguen en niveles prohibitivos: al cierre de la jornada del mi\u00e9rcoles, la tasa por adelantos en cuenta corriente llegaron a 129,4%. De manera que los reclamos por un afloje en el “torniquete” sigue vigente.<\/p>\n

En los bancos, el principal motivo de irritaci\u00f3n es el nivel de encajes en 53% con obligaci\u00f3n de mantenimiento diario, algo que seg\u00fan los ejecutivos de las entidades implica un virtual congelamiento de los pr\u00e9stamos al sector productivo, y s\u00f3lo se explica como una situaci\u00f3n excepcional, que no podr\u00e1 prolongarse luego de la elecci\u00f3n.<\/p>\n

Hay tambi\u00e9n sugerencias a Caputo en el sentido de que deber\u00eda aprovechar la coyuntura favorable de que la deuda en pesos baj\u00f3 su cotizaci\u00f3n, para recomprar letras, utilizando para ello los pesos del super\u00e1vit fiscal. Esa acci\u00f3n lubricar\u00eda a la econom\u00eda con una mayor liquidez, que no provendr\u00eda de una emisi\u00f3n pura, sino de una demanda genuina de pesos que ahora est\u00e1n depositados en una cuenta del BCRA.
\nExpectativa devaluatoria<\/p>\n

Pero claro, esos consejos parten de una premisa que Caputo mira con desconfianza: que los pesos ser\u00e1n volcados a la actividad comercial y no a la demanda de d\u00f3lares.<\/p>\n

Despu\u00e9s de todo, si hubo algo que qued\u00f3 en claro en las \u00faltimas horas es que la expectativa de una devaluaci\u00f3n sigue tan firme como siempre. En el mercado de futuros, aun con la intervenci\u00f3n del BCRA, subieron los contratos por segundo d\u00eda consecutivo.<\/p>\n

Tambi\u00e9n hubo en la primera parte de la jornada una presi\u00f3n alcista sobre el tipo de cambio, aun despu\u00e9s de la confirmaci\u00f3n del swap de monedas y de una eventual l\u00ednea crediticia por u$s20.000 millones para compra de deuda nominada en d\u00f3lares. El volumen fue inusualmente alto -u$s850 millones- en un contexto en el que el agro no est\u00e1 haciendo aportes de divisas.<\/p>\n

Y, adem\u00e1s, volvieron las versiones sobre la intervenci\u00f3n de Bessent haciendo una nueva “compra de pesos”, a los que el secretario sigue considerando subvaluados por motivos pol\u00edticos.<\/p>\n

Finalmente, la se\u00f1al que faltaba para confirmar la expectativa devaluatoria fue la demanda de los bancos para tomar cobertura en bonos d\u00f3lar linked. Lo cual hace parecer muy lejanos aquellos d\u00edas en que Caputo se jactaba de que las licitaciones de esos bonos quedaban desiertas, y lo interpretaba como una muestra de confianza en el plan econ\u00f3mico.<\/p>\n

Fuente: Iprofesional<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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