El mercado parece desestimar un nuevo recorte de tasas ahora. Mientras la curva de rendimientos muestra un empinamiento. Todo luce atractivo, pero \u00bfqu\u00e9 riesgos hay a la hora de apostar en los Treasuries?<\/p>\n

Sin lugar a dudas la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro de EEUU (Treasuries) se empin\u00f3 significativamente respecto a un a\u00f1o atr\u00e1s, dado que los rendimientos a corto plazo disminuyeron debido a los recortes de tasas previstos mientras los de largo plazo se mantuvieron estables. De hecho, los bonos a largo plazo han sufrido una ca\u00edda en sus precios, lo que ofrece a los inversores la oportunidad de asegurar rendimientos elevados, algo bastante tentador, teniendo en cuenta que EEUU establece la tasa de inter\u00e9s de referencia mundial para muchas clases de activos.<\/p>\n

Vale recordar que en econom\u00edas donde el crecimiento del PBI se ve limitado por altos niveles de deuda y una demograf\u00eda desfavorable, los gobiernos deben apostar por un auge de la productividad o ser prudentes con sus planes de gasto para mantener bajo control la relaci\u00f3n deuda\/PBI. Claro que lograr esto es un desaf\u00edo, dadas las presiones de las crecientes tensiones geopol\u00edticas y los incentivos estructurales de los sistemas democr\u00e1ticos, que a menudo priorizan los compromisos de gasto a corto plazo durante los ciclos electorales. Pero a su vez esto aumenta las probabilidades de que la inflaci\u00f3n desempe\u00f1e un importante papel en el logro de la sostenibilidad fiscal futura. \u201cEn un contexto de represi\u00f3n financiera, vale la pena considerar la oportunidad de obtener rendimientos reales positivos del 2-2,5%. Sin embargo, no es una apuesta segura\u201d \u00bfPor qu\u00e9? El gestor Mario Eisenegger de M&G Investment intenta responder a esto detallando algunos riesgos que mantienen a los llamados \u201cBond vigilantes\u201d, por ahora, al margen.<\/p>\n

Riesgos de los “Bond vigilantes”<\/p>\n

Ausencia de un auge de la productividad: Incurrir en d\u00e9ficits fiscales cuando los rendimientos son altos y la relaci\u00f3n deuda\/PIB es elevada puede ser arriesgado. EEUU est\u00e1 haciendo precisamente eso, lo que explica por qu\u00e9 el mercado de bonos ha revalorizado la compensaci\u00f3n que exige por poseer Treasuries de largo plazo. La Oficina de Presupuesto del Congreso (por sus siglas en ingl\u00e9s, CBO) prev\u00e9 que la deuda federal aumente del 100% al 118% del PBI para 2035, el nivel m\u00e1s alto en la historia de EEUU. A principios de este a\u00f1o, Deutsche Bank calcul\u00f3 el d\u00e9ficit presupuestario que EEUU debe mantener para estabilizar sus indicadores de deuda que, seg\u00fan sus c\u00e1lculos, necesitar\u00eda un ratio d\u00e9ficit primario\/PBI no superior al 1,2% para mantener la relaci\u00f3n deuda\/PIB estable a largo plazo. Dado que se estima que el paquete fiscal mantendr\u00e1 los d\u00e9ficits presupuestarios como porcentaje del PBI entre el 5% y el 7% durante los pr\u00f3ximos a\u00f1os, d\u00e9ficits de esa magnitud parecen insostenibles en ausencia de un auge de la productividad. Las expectativas de un aumento de la productividad mediante la IA son altas. Si se confirman estas expectativas y se materializan los tan esperados aumentos de productividad, la situaci\u00f3n fiscal de EEUU podr\u00eda mejorar notablemente. \u201cDicho esto, la CBO tambi\u00e9n se\u00f1ala que, si el crecimiento de la productividad es un 0,5% menor al previsto, la deuda podr\u00eda dispararse hasta superar el 200% del PBI para 2055. Esto pone de manifiesto la sensibilidad de las previsiones de deuda, aumentando el riesgo de errores pol\u00edticos que podr\u00edan provocar una mayor revalorizaci\u00f3n de los bonos estadounidenses a largo plazo\u201d.<\/p>\n

Erosi\u00f3n de la independencia de la Fed: En agosto, el presidente Trump intent\u00f3 destituir a Lisa Cook de la Junta de Gobernadores de la Fed, alegando que hab\u00eda falsificado documentos para obtener condiciones favorables en una hipoteca antes de incorporarse al banco central en 2022. Si bien la Corte Suprema dictamin\u00f3 que Cook, considerada una miembro de la junta con una postura m\u00e1s restrictiva, pod\u00eda permanecer en su puesto temporalmente, la medida de Trump podr\u00eda indicar un intento por aumentar su influencia sobre la Fed. Esta podr\u00eda enfrentar presiones reiteradas si sus pol\u00edticas monetarias no se alinean con las prioridades pol\u00edticas de la Casa Blanca. El mandato de Jerome Powell como presidente de la Fed finaliza en mayo de 2026, y Trump ha declarado que no lo nominar\u00e1 para un nuevo mandato. Un nuevo presidente de la Fed podr\u00eda adoptar una postura m\u00e1s moderada, lo que aumentar\u00eda el riesgo de que la Fed opte por tasas de inter\u00e9s m\u00e1s bajas para estimular el crecimiento econ\u00f3mico. Cabe argumentar que la econom\u00eda estadounidense se ha vuelto m\u00e1s resiliente, dado que el 81% del PBI ahora est\u00e1 orientado al sector servicios, lo que tiende a generar ciclos econ\u00f3micos m\u00e1s estables. \u201cReducir las tasas de inter\u00e9s en una econom\u00eda que se debilita pero que a\u00fan crece, donde la inflaci\u00f3n ronda el objetivo de la Fed, es una estrategia arriesgada y puede llevar a los inversores a exigir tasas de inter\u00e9s a largo plazo m\u00e1s altas\u201d.<\/p>\n

Los ingresos arancelarios podr\u00edan considerarse ilegales: El presidente utiliz\u00f3 una ley de emergencia de 1977 para imponer aranceles a productos de m\u00e1s de 100 pa\u00edses. Como consecuencia, los ingresos arancelarios han aumentado durante meses, y los datos m\u00e1s recientes muestran que EEUU ha recaudado casi u$s224.000 millones al 31 de octubre, lo que supone unos u$s142.000 millones m\u00e1s que en el mismo periodo del a\u00f1o anterior. El Tribunal Supremo de EEUU comenz\u00f3 a examinar casos que podr\u00edan declarar ilegales ciertos aranceles y sus correspondientes fuentes de ingresos. Estos acontecimientos podr\u00edan agravar la situaci\u00f3n fiscal estadounidense y volver a poner el desaf\u00edo fiscal en el punto de mira, lo que probablemente conllevar\u00eda un aumento de las primas de los Treasuries. \u201cConsidero que este impacto ser\u00e1 probablemente a corto plazo, ya que es probable que la administraci\u00f3n Trump encuentre nuevas formas de imponer aranceles\u201d.<\/p>\n

Alejarse de un perfil de financiaci\u00f3n centrado en las letras del Tesoro: El secretario del Tesoro, Scott Bessent, manifest\u00f3 su preferencia por evitar que el gobierno incurra en mayores costos de endeudamiento cuando las letras del Tesoro son m\u00e1s baratas. Hace apenas unos d\u00edas, el Tesoro de EEUU lo confirm\u00f3 al indicar en su informe trimestral de refinanciamiento que no planea aumentar la venta de bonos hasta bien entrado el pr\u00f3ximo a\u00f1o y que depender\u00e1 m\u00e1s de las letras del Tesoro, con vencimiento de hasta un a\u00f1o, para financiar el d\u00e9ficit presupuestario. Actualmente, las letras del Tesoro representan el 20% de la deuda p\u00fablica estadounidense. El Tesoro ha reconocido que esta dependencia reduce los costos previstos, pero tambi\u00e9n aumenta la volatilidad de su perfil de financiamiento. Esta disyuntiva es altamente sensible a las previsiones econ\u00f3micas de referencia. Si bien la combinaci\u00f3n actual de financiamiento es apropiada en un escenario de auge de la productividad, otros escenarios ponen de manifiesto riesgos adicionales. Curiosamente, su modelo sugiere que una reducci\u00f3n en la emisi\u00f3n de letras del Tesoro a favor de la emisi\u00f3n a medio plazo podr\u00eda disminuir la volatilidad con un aumento m\u00ednimo de los costos en escenarios adversos. \u201cPor lo tanto, las probabilidades de un cambio hacia un perfil de financiamiento menos dependiente de las letras del Tesoro podr\u00edan ser mayores de lo que muchos creen\u201d.<\/p>\n

Conclusi\u00f3n<\/p>\n

Eisenegger concluye que, si bien los rendimientos reales positivos que ofrecen los bonos del Tesoro de EEUU a largo plazo resultan tentadores, espera que se resuelvan algunas de las incertidumbres detalladas para reforzar la convicci\u00f3n, y por ahora, considera que los rendimientos reales positivos son m\u00e1s atractivos en otros sectores del mercado donde tiene mayor confianza en la evoluci\u00f3n de los rendimientos a largo plazo.<\/p>\n

Fuente: Ambito<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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