El cambio en el esquema cambiario anunciado por el Banco Central reabri\u00f3 un interrogante central para el mercado: \u00bfes momento de volver a apostar al carry trade o el nuevo r\u00e9gimen implica asumir demasiado riesgo para un retorno cada vez m\u00e1s acotado? La discusi\u00f3n no es te\u00f3rica. Se refleja en los precios, en la curva de tasas en pesos y, sobre todo, en la reacci\u00f3n inmediata del d\u00f3lar, que volvi\u00f3 a moverse con fuerza en todas sus variantes.<\/p>\n

Tras los anuncios, el d\u00f3lar blue se afirm\u00f3 en torno a $1.500, el MEP super\u00f3 los $1.500, el contado con liquidaci\u00f3n se ubic\u00f3 cerca de $1.545 y el mayorista avanz\u00f3 hacia la zona de $1.450. No hubo un salto abrupto, pero s\u00ed una recuperaci\u00f3n, en donde, el tipo de cambio dej\u00f3 de estar anclado de manera r\u00edgida y volvi\u00f3 a competir contra los rendimientos en pesos.<\/p>\n

La pregunta que domina las mesas no es si el carry puede volver, sino si el ratio riesgo\/retorno sigue teniendo sentido.
\nEl fin del d\u00f3lar “ancla”<\/p>\n

El coraz\u00f3n del anuncio fue la eliminaci\u00f3n del ajuste autom\u00e1tico del 1% mensual en las bandas cambiarias y su reemplazo por una indexaci\u00f3n atada a la inflaci\u00f3n (IPC T-2). En t\u00e9rminos pr\u00e1cticos, el esquema deja de generar una apreciaci\u00f3n real sistem\u00e1tica del tipo de cambio y habilita un mayor margen de movimiento.<\/p>\n

Un informe de Cocos Research lo resume: “El esquema abandona el tipo de cambio como ancla nominal y adopta un r\u00e9gimen de mayor flexibilidad, con bandas cambiarias que se ajustar\u00e1n por inflaci\u00f3n dom\u00e9stica y una intervenci\u00f3n acotada y discrecional en el mercado de cambios”. El mismo documento agrega que el nuevo r\u00e9gimen “prioriza la acumulaci\u00f3n de reservas internacionales, apoy\u00e1ndose en la recuperaci\u00f3n de la demanda real de dinero”.<\/p>\n

Este cambio no es menor. Durante buena parte de 2025, el carry trade se apoy\u00f3 en un d\u00f3lar que avanzaba a un ritmo previsible y muy por debajo de la inflaci\u00f3n. Ese “seguro impl\u00edcito” desaparece con el nuevo esquema.<\/p>\n

Por el lado de los asesores financieros, el diagn\u00f3stico es simple y contundente. Rocco Abalsamo, asesor financiero, plantea que el Gobierno tom\u00f3 una decisi\u00f3n consciente: “Yo creo que el objetivo del Gobierno tomando este tipo de decisi\u00f3n es dejar de preocuparse tanto por la desinflaci\u00f3n y por el valor del d\u00f3lar, y pasar a un esquema que d\u00e9 mayor sostenibilidad en la compra de reservas”.<\/p>\n

Seg\u00fan Abalsamo, la experiencia reciente dej\u00f3 una lecci\u00f3n inc\u00f3moda: “Durante las elecciones se experiment\u00f3 la fea sensaci\u00f3n de tener un Banco Central d\u00e9bil en cuanto a reservas, y c\u00f3mo pocos shocks externos o internos pueden afectar muy fuerte el riesgo pa\u00eds”. En ese contexto, sostuvo que “un esquema de bandas duro y poco flexible puede empeorar la situaci\u00f3n de reservas”.<\/p>\n

La conclusi\u00f3n es brillante: “Hoy el Gobierno est\u00e1 claramente del lado del trade-off entre acumular reservas y desinflaci\u00f3n, m\u00e1s del lado de la acumulaci\u00f3n de reservas”.
\nBandas del d\u00f3lar (e incertidumbre) m\u00e1s altas<\/p>\n

Los informes privados coinciden en que el nuevo techo de la banda cambiaria queda sensiblemente m\u00e1s alto que bajo el esquema previo. Un reporte de Portfolio Personal Inversiones (PPI) se\u00f1ala que el cambio “elimina el sesgo apreciatorio en t\u00e9rminos reales del esquema anterior y permite una depreciaci\u00f3n real gradual”.<\/p>\n

PPI agrega un dato clave para el an\u00e1lisis del carry: “El ajuste del techo de la banda deja de ser del 1% mensual y pasa a moverse al ritmo de la inflaci\u00f3n, lo que reduce la previsibilidad cambiaria que favorec\u00eda las estrategias de carry trade”.<\/p>\n

Cuando el d\u00f3lar vuelve a moverse con mayo volatilidad, el carry deja de ser una estrategia defensiva y pasa a ser -pr\u00e1cticamente- una apuesta.
\nTasas, devaluaci\u00f3n esperada y la teor\u00eda que no siempre se cumple<\/p>\n

Desde los manuales, el razonamiento es simple: si aumenta la devaluaci\u00f3n esperada, las tasas deber\u00edan subir para compensar el mayor riesgo cambiario. Abalsamo lo se\u00f1ala, pero introduce una advertencia clave: “Si la devaluaci\u00f3n esperada es mayor, las tasas deber\u00edan ser mayores. Esa es la teor\u00eda”.<\/p>\n

Sin embargo, tambi\u00e9n marca el l\u00edmite entre teor\u00eda y pr\u00e1ctica: “Despu\u00e9s est\u00e1 la realidad. Si los datos de inflaci\u00f3n de diciembre y enero vienen mejor a lo esperado, esa devaluaci\u00f3n esperada va a ir bajando y las tasas no necesariamente van a tener que corregir al alza”.<\/p>\n

Este punto es central para entender la curva en pesos actual. El tramo corto de LECAPs y BONCAPs no muestra una suba brusca de rendimientos. Las tasas se mantienen relativamente estables, lo que refuerza la sensaci\u00f3n de que el mercado no est\u00e1 pagando un premio suficiente por el riesgo cambiario extra.
\nQu\u00e9 muestra la curva en pesos<\/p>\n

En los vencimientos m\u00e1s cortos, las tasas se ubican en niveles que muchos operadores consideran insuficientes frente a un d\u00f3lar que volvi\u00f3 a moverse. En el tramo medio, los rendimientos rondan la zona del 27% al 29% anual, mientras que reci\u00e9n en el tramo largo aparecen tasas claramente m\u00e1s altas.<\/p>\n

Pero incluso ah\u00ed surgen dudas. Un informe de Banco Galicia advierte que “el mercado demand\u00f3 mayor cobertura tanto ante la inflaci\u00f3n como ante la tasa de inter\u00e9s, mientras que la curva de tasa fija se mostr\u00f3 m\u00e1s fr\u00e1gil, en especial en el tramo largo”.<\/p>\n

El mismo documento remarca que “las estrategias de carry trade pierden atractivo en un contexto donde el techo de la banda deja de desplazarse a un ritmo fijo”.<\/p>\n

Abalsamo es expl\u00edcito sobre la estrategia actual: “Nosotros no estamos parados en posiciones de carry trade”. Y aclara el motivo: “No porque creamos que la tasa corta le vaya a ganar al d\u00f3lar, sino porque el riesgo que se est\u00e1 asumiendo no se justifica con el retorno esperado”.<\/p>\n

Seg\u00fan explica, las posiciones en pesos hoy son mucho m\u00e1s selectivas: “Estamos parados en estrategias de compresi\u00f3n de tasa o en tasa fija corta solo cuando el cliente s\u00ed o s\u00ed tiene que hacer tasa en pesos”.
\nEl d\u00f3lar vuelve a competir<\/p>\n

La reacci\u00f3n del mercado cambiario tras los anuncios refuerza ese enfoque. Los d\u00f3lares financieros subieron casi en simult\u00e1neo y el oficial comenz\u00f3 a acomodarse en niveles m\u00e1s altos. Un reporte de PPI lo resume as\u00ed: “El mercado internaliz\u00f3 que el nuevo esquema reduce la probabilidad de ventas forzadas de reservas, pero tambi\u00e9n implica un d\u00f3lar con mayor margen de movimiento”.<\/p>\n

Para muchos operadores, ese cambio de percepci\u00f3n alcanza para poner en pausa el carry. Cuando el d\u00f3lar vuelve a ser una alternativa razonable, el atractivo de los pesos se diluye r\u00e1pidamente.<\/p>\n

Pese al clima de mayor cautela, en la City tambi\u00e9n aparecen argumentos para sostener que el carry trade no qued\u00f3 completamente descartado, al menos en el corto plazo. El nuevo esquema cambiario elimina el atraso real del d\u00f3lar sin convalidar, por ahora, un salto discreto mayor, lo que mantiene acotado el riesgo de mayores alzas en el corto plazo.<\/p>\n

A eso se suma que el Banco Central dej\u00f3 expl\u00edcito que la expansi\u00f3n monetaria estar\u00e1 atada a la demanda de dinero, lo que reduce la probabilidad de un desborde inflacionario que obligue a un ajuste brusco del tipo de cambio.<\/p>\n

Adem\u00e1s, algunos operadores no descartan que este mayor riesgo cambiario impl\u00edcito se traduzca en una leve suba de las tasas de corto plazo, del orden del 1% o 2%, como mecanismo de compensaci\u00f3n.<\/p>\n

Ese ajuste moderado, lejos de cerrar la puerta al carry, podr\u00eda incluso mejorar el rendimiento en pesos para estrategias muy cortas, siempre que el d\u00f3lar se mantenga dentro de las bandas y la inflaci\u00f3n contin\u00fae desaceler\u00e1ndose.<\/p>\n

Bajo esta lectura, el carry no vuelve como apuesta masiva, pero s\u00ed como una jugada puntual, con horizontes breves y m\u00e1rgenes de salida r\u00e1pidos.<\/p>\n

El debate en la City est\u00e1 lejos de cerrarse, pero el diagn\u00f3stico dominante es claro. El carry trade dej\u00f3 de ser una apuesta c\u00f3moda y pas\u00f3 a ser una estrategia de alta precisi\u00f3n. El nuevo r\u00e9gimen cambiario elev\u00f3 la incertidumbre y redujo el premio.<\/p>\n

Hoy, muchos inversores prefieren esperar confirmaciones antes de volver a cargar posiciones en pesos. Otros directamente concluyen que, con el d\u00f3lar nuevamente en carrera, el riesgo asumido para hacer carry no compensa el retorno esperado.<\/p>\n

En ese contexto, la pregunta ya no es si el carry trade puede volver, si no cu\u00e1nto riesgo est\u00e1 dispuesto a asumir el mercado para intentarlo.<\/p>\n

Y, por ahora, la respuesta es mucho menos entusiasta que hace unas semanas.<\/p>\n

Fuente: Iprofesional<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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