Tras convalidar rendimientos por encima del mercado para asegurar el rollover, el Gobierno mantiene la calma cambiaria en $1.450. El análisis de Criteria sobre lo que dejó la última licitación y las oportunidades en AL30.
Enero cierra con una hoja de ruta clara para el equipo económico: tasas reales firmes para contener la liquidez. Tras la reciente licitación de deuda, donde el Tesoro debió enfrentar vencimientos por más de $8,12 billones, la estrategia de convalidar rendimientos atractivos permitió sostener la “pax” cambiaria con un dólar estable en torno a los $1.450.
A nivel global, el Foro de Davos dejó un clima de cautela por la fragmentación geopolítica. En el plano local, esa cautela se traduce en una gestión quirúrgica de los pesos. Según el último informe del Comité de Inversión de Criteria, la escasez de liquidez y la firmeza en las tasas han sido los pilares para transitar un verano sin sobresaltos en los dólares financieros.
El costo de la calma: tasas por encima del secundario
La última gran operación financiera del mes confirmó la tendencia que ya se había visto el 14 de enero. Para asegurar un rollover cercano al 100%, el Gobierno volvió a convalidar tasas superiores a las que operaban en el mercado secundario.
“El Gobierno estará dispuesto a convalidar, de ser necesario, tasas suficientemente elevadas como para sostener el apetito de los inversores por la curva de deuda en pesos”, dicen.
“El escenario replicó el esquema de mediados de mes, donde los diferenciales de tasas alcanzaron picos de hasta 878 pb en las Lecaps más cortas (como la S27F6)”, destacan desde Criteria.
Esta estrategia busca absorber el excedente de pesos y evitar que se vuelquen a la moneda extranjera. El Tesoro utilizó su “colchón” de depósitos en bancos comerciales (estimado en $11,2 billones) para negociar desde una posición de mayor fuerza, logrando despejar los vencimientos inmediatos a costa de un mayor costo de financiamiento.
Superávit comercial y el freno de la actividad
Mientras las finanzas públicas se ordenan vía tasas, el sector externo sigue aportando buenas noticias. Diciembre cerró con un superávit comercial de US$ 1.892 millones, acumulando 25 meses de saldo positivo y cerrando el 2025 con un excedente de US$ 11.286 millones.
Sin embargo, el EMAE de noviembre (con una caída del 0,3% i.a.) encendió luces amarillas sobre la sostenibilidad del crecimiento. La economía hoy se mueve a dos velocidades:
Los motores: Intermediación financiera (+13,9%) y el agro (+10,5%).
El lastre: La industria manufacturera (-8,2%) y el comercio (-6,4%).
El consejo de Criteria: ¿dónde pararse hoy?
Con los resultados de enero sobre la mesa, el Comité de Inversión ajustó su visión estratégica para el inicio de febrero:
Bonos Soberanos en Dólares: Mantienen la recomendación de “compra” para la deuda hard dollar local. El AL30 sigue siendo el favorito por su potencial de compresión de spreads, beneficiado por un entorno político más previsible.
Estrategia en Pesos: Para perfiles conservadores, la prioridad es la parte corta de la curva a tasa fija (T13F6 y S27F6), aprovechando las tasas convalidadas en las últimas licitaciones.
Rotación en CER: En la curva indexada por inflación, el Comité sugiere el X29Y6 como el reemplazo ideal para el TZXM6, buscando capturar mejores rendimientos tras el reacomodamiento de precios de la última semana.
El “verano económico” entra en su etapa final con un Tesoro que ha demostrado pragmatismo: prefiere pagar tasas más altas antes que arriesgar la estabilidad del dólar.
Fuente: El Economista
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